時然醫(yī)藥行業(yè)上半年跑輸大盤,估值壓力有所緩解：今年上半年醫(yī)藥股在大盤下跌的過程中并未體現(xiàn)其良好的防御性,截至至7月5日,醫(yī)藥生物跑輸大盤超過10個百分點。從估值上看,醫(yī)藥生物板塊的市盈率（TTM，整體法）為39.23倍，已遠(yuǎn)低于歷史均值；醫(yī)藥生物板塊相對于全部A股的溢價率123%，也較去年年底144%的溢價率水平有所緩解。

醫(yī)藥制造業(yè)景氣度仍較高，利潤增速有所下滑:從1-5月份醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)看，營業(yè)收入增速快于去年同期及去年全年，顯示醫(yī)藥制造業(yè)景氣度仍較高。但由于基數(shù)的原因及成本上升壓力，累計凈利潤增速有所下滑。子行業(yè)出現(xiàn)分化，中藥飲片和中成藥表現(xiàn)較好。長期增長趨勢未改，“黃金十年”仍然可期:盡管上半年醫(yī)藥制造業(yè)利潤增速出現(xiàn)下滑，但我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)的長期增長趨勢并未改變。

2011年是“十二五”的開局之年，“轉(zhuǎn)型”和“產(chǎn)業(yè)升級”是“十二五”的兩大主題,醫(yī)藥行業(yè)同時具有“內(nèi)需消費”和“新興產(chǎn)業(yè)”兩大屬性，隨著政府投入的不斷增加以及老齡化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，醫(yī)藥行業(yè)的“黃金十年”仍然是可預(yù)見的。下半年醫(yī)藥制造業(yè)利潤增速將回升，政策或有微調(diào)：上半年醫(yī)藥制造業(yè)利潤增速下滑的原因是由于成本壓力的上升以及去年一二季度的高基數(shù)，隨著6~7月份CPI的見底以及去年三四季度基數(shù)的降低，我們預(yù)計下半年醫(yī)藥制造業(yè)的利潤增速將回升。

上半年出臺了藥品降價、抗生素分級管理等多項利空醫(yī)藥板塊的政策，預(yù)計下半年發(fā)改委仍將出臺藥品降價政策，但市場對降級政策已充分預(yù)期，對下半年醫(yī)藥股價走勢影響不大。在投資策略方面，我們看好增長確定且受藥品降價政策影響較小的醫(yī)療器械板塊，推薦關(guān)注受益于新版GMP改造的東富龍和在中國市場上擁有最強家用醫(yī)療器械銷售網(wǎng)絡(luò)的魚躍醫(yī)療；下半年中藥材價格有望回落，同時中藥產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃有望出臺，推薦紅日藥業(yè)；

《生物制藥產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃》也有望于近期出臺，利好沃森生物、雙鷺?biāo)帢I(yè)；醫(yī)改將由基本藥物制度建設(shè)過渡到公立醫(yī)院改革，醫(yī)療服務(wù)板塊存在機會，愛爾眼科和通策醫(yī)療存在投資機會；建議關(guān)注具有收購兼并能力的細(xì)分行業(yè)龍頭益佰制藥、恩華藥業(yè)。需要提示的是，下半年藥品降價政策超預(yù)期的風(fēng)險；《抗菌藥物臨床應(yīng)用管理辦法》對抗感染藥物市場影響過大進(jìn)而拉低整體醫(yī)藥工業(yè)增速的風(fēng)險。