重大信息披露前巨量跌停出貨,是否涉及內(nèi)幕交易?一年前超過20億元的重大銷售合同是否存在重大變故?一個(gè)跌停板或引發(fā)中恒集團(tuán)(600252.SH)更深層次問題的暴露。

8月22日晚間,中恒集團(tuán)公告稱,因公司與山東步長(zhǎng)醫(yī)藥銷售有限公司(下稱步長(zhǎng)醫(yī)藥)有重大業(yè)務(wù)正在磋商,有關(guān)的事項(xiàng)尚存在不確定性,公司股票自8月23日起停牌,并將在29日前公告相關(guān)進(jìn)展情況并復(fù)牌。

盡管上市公司和步長(zhǎng)醫(yī)藥方面沒有證實(shí)磋商事項(xiàng)是否存在風(fēng)險(xiǎn),但已有包括機(jī)構(gòu)在內(nèi)的資金提前獲得風(fēng)聲并以跌停板恐慌性逃離。記者注意到,中恒集團(tuán)重大消息提前泄露的嫌疑其實(shí)在去年合同公告之前也曾出現(xiàn)過。

而深究合同內(nèi)容,中恒集團(tuán)的季報(bào)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)已經(jīng)間接證實(shí),雙方約定的23億元年銷售金額很難完成。

事實(shí)上,雙方公告合同時(shí),就有券商研究員指出合同超大的金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場(chǎng)預(yù)期。那么雙方簽訂合同,用意何在?而更現(xiàn)實(shí)的問題是,誰提前出逃?誰又在重大合同前后獲利?

23億合同謎團(tuán)

中恒集團(tuán)公告中所稱與步長(zhǎng)醫(yī)藥的重大業(yè)務(wù),到底意指何事?

此前的2010年11月6日,中恒集團(tuán)通過控股99.99%的子公司梧州制藥與步長(zhǎng)醫(yī)藥簽訂總經(jīng)銷協(xié)議。雙方約定,步長(zhǎng)醫(yī)藥獲得梧州制藥生產(chǎn)的符合國(guó)家藥品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的全部產(chǎn)品的總經(jīng)銷權(quán),合同期限自2010年12月1日起至2015年11月30日止,共五年;步長(zhǎng)醫(yī)藥確保2011年度完成梧州制藥含稅銷售收入23億元;2012年度完成梧州制藥含稅銷售收入30億元;以后三年每年遞增,為此,步長(zhǎng)醫(yī)藥向梧州制藥支付產(chǎn)品銷售保證金3 億元;同時(shí),梧州醫(yī)藥自有的銷售人員和所有經(jīng)銷商由步長(zhǎng)醫(yī)藥全部接收。

8月23日,記者以投資者身份致電中恒集團(tuán),其證券辦公室的工作人員向記者證實(shí),停牌確實(shí)與此前與步長(zhǎng)醫(yī)藥的協(xié)議有關(guān)。

顯然,這份23億的合同出現(xiàn)了問題。記者從中恒集團(tuán)今年一季報(bào)和二季度業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)推算,雙方去年約定的銷售金額或難以實(shí)現(xiàn)。

中恒集團(tuán)季報(bào)披露,一季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅為2.97億元,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.33億元。而去年全年,中恒集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)14.26億元,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.22億元。其中,以血栓通為主的醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)收入為8.81億元。

假設(shè)一季度營(yíng)業(yè)收入全部由血栓通貢獻(xiàn),不到3億元的銷售額顯然明顯落后于全年23億元銷售額的平攤水平,步長(zhǎng)醫(yī)藥的營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)得并不明顯。

今年上半年,因控股子公司梧州制藥主導(dǎo)核心產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)及收到補(bǔ)貼收入,中恒集團(tuán)預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過150%.表面上,凈利潤(rùn)的增幅與協(xié)議中營(yíng)業(yè)收入的增幅相當(dāng),但如果扣除銷售毛利率的提升后,中恒集團(tuán)上半年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入仍低于預(yù)期。2008年-2010年,中恒集團(tuán)銷售毛利率由 36.35%提升到61.16%,今年一季度繼續(xù)提升至70.9%.

與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)低于預(yù)期不同的是,血栓通的銷售極其火爆。23日,多家醫(yī)藥銷售代理平臺(tái)的人士向記者證實(shí),“中恒集團(tuán)的血栓通今年以來銷售比較旺盛,但是貨源開始緊缺,現(xiàn)在已經(jīng)賣斷貨了?！?/p>

在市場(chǎng)沒有萎縮、賣斷貨的情況下,銷售數(shù)卻已然落后于合同約定的數(shù)額,這意味著什么?

國(guó)信證券杜佐遠(yuǎn)測(cè)算認(rèn)為,根據(jù)總經(jīng)銷協(xié)議, 2011、2012年,梧州制藥將完成含稅銷售收入23億元、30億元,折算其中對(duì)血栓通銷量的約定分別高達(dá)2.5 億支、3.2億支。

杜佐遠(yuǎn)指出,雖然我們預(yù)計(jì)從2011年開始,基本藥物將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的實(shí)施階段,但雙方的合作、以及總經(jīng)銷協(xié)議中所約定的血栓通銷量(估測(cè)數(shù))仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)普遍預(yù)期。我們之前保守預(yù)測(cè)的血栓通2011/2012年銷量?jī)H為1.3/1.4億支、但預(yù)計(jì)出廠價(jià)格每年提高10%-20%.目前為了謹(jǐn)慎考慮,我們將雙方協(xié)議中可能約定的銷量打個(gè)八折,供貨價(jià)格不變,即2011年血栓通銷量約2億支,均價(jià)仍為7.25元,凈利率提高至43%;2012年: 血栓通銷量約2.6億支,均價(jià)仍為7.25元,凈利率提高至45%.

“如果協(xié)議內(nèi)容能夠按預(yù)期完成,如果步長(zhǎng)制藥接手后逐步按照其自營(yíng)銷售模式推廣計(jì)算,則血栓通堪稱名副其實(shí)的國(guó)內(nèi)藥品單品銷售重磅炸彈”,杜佐遠(yuǎn)強(qiáng)調(diào)。而財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)卻證實(shí)重磅炸彈幾乎不可得。

“可能因?yàn)殇N售反饋數(shù)據(jù)明顯低于合同約定的金額,雙方需要重新審視總經(jīng)銷協(xié)議?！币晃凰侥既耸繉?duì)記者表示。對(duì)此,上述工作人員表示,“具體情況不清楚,29日前公司會(huì)發(fā)布詳細(xì)公告?！敝劣谀壳肮九c步長(zhǎng)醫(yī)藥的銷售協(xié)議是否正常履行,其略作遲疑后回應(yīng)稱,“目前正?！薄Ｓ浾咄瑫r(shí)聯(lián)系了步長(zhǎng)醫(yī)藥和步長(zhǎng)集團(tuán),但輾轉(zhuǎn)多個(gè)部門后,記者被告知相關(guān)負(fù)責(zé)人正在出差,下周再聯(lián)系。

兩大疑問背后

根據(jù)國(guó)信證券的測(cè)算,今年23億元,明年30億元的銷售收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場(chǎng)可能的增長(zhǎng)幅度。那么這樣一個(gè)難以完成的協(xié)議,當(dāng)時(shí)為何還能產(chǎn)生并順利通過?

記者查閱當(dāng)時(shí)的材料發(fā)現(xiàn),簽訂合同期間,步長(zhǎng)集團(tuán)正處于上市籌備期。其原有丹紅注射液、腦心通、穩(wěn)心顆粒經(jīng)前期快速擴(kuò)張,市場(chǎng)趨于飽和,拓展日益困難的情況下,步長(zhǎng)制藥迫切需要引入同類產(chǎn)品血栓通的快速成長(zhǎng),為其提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

記者查閱資料發(fā)現(xiàn),在步長(zhǎng)披露的盈利規(guī)劃中,其2011年銷售目標(biāo)74億,而在和中恒集團(tuán)合作之后,其便喊出了2011年沖刺100億的目標(biāo)。

另外,記者注意到,在中恒集團(tuán)去年11月5日晚間公布重大銷售協(xié)議之后的12月28日,中恒集團(tuán)迎來9421.19萬股的股改限售股解禁。上述重大合同事實(shí)上將中恒集團(tuán)股價(jià)推到了歷史高位并長(zhǎng)期橫盤。

然而,限售股解禁,似乎并不能解釋中恒集團(tuán)簽署重大總經(jīng)銷協(xié)議的動(dòng)機(jī),更多的疑問陸續(xù)浮現(xiàn)。

事實(shí)上,因獨(dú)家中藥血栓通近幾年來的快速增長(zhǎng),中恒集團(tuán)股價(jià)自2008年10月底最低點(diǎn)的3.28元,經(jīng)復(fù)權(quán)后至今已經(jīng)上漲了35倍有余。

但中恒集團(tuán)自2007年開始到2009年,每年都有高管辭職。根據(jù)公司公告,2007年是副總裁兼財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人吳少彤,還有是唯一醫(yī)藥行業(yè)背景的資深副總高鐵成(原來是天士力醫(yī)藥營(yíng)銷集團(tuán)的高管)辭職;2008年是董秘饒進(jìn)和監(jiān)事何送德辭職;2009年是副總經(jīng)理巫建國(guó)和董事黃凱辭職。

有投資界人士在網(wǎng)絡(luò)質(zhì)疑,3年走了6個(gè)高管其中包括最核心的財(cái)務(wù)總監(jiān)及董秘。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)形式如此好的時(shí)候,為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的情況?而為什么這么強(qiáng)大的銷售能力(近3年來達(dá)到爆發(fā)性增長(zhǎng),遠(yuǎn)高于血栓通過去十幾年的成績(jī)),還要與步長(zhǎng)搞這么大規(guī)模而徹底的全面銷售委托合作呢? 這些疑點(diǎn)似乎難以得到解答。

誰在出逃誰在獲利?

然而,無論上述情況是否屬實(shí),中恒集團(tuán)與步長(zhǎng)醫(yī)藥磋商的消息,事實(shí)上提前導(dǎo)致了部分資金的逃離。

22日當(dāng)天,中恒集團(tuán)大幅低開,并在一個(gè)小時(shí)之內(nèi)被大額拋單打壓封于跌停,成交量急劇放大,是此前一周日均成交額的3倍。有投資人士指出,如果22日的跌停與當(dāng)天晚上的公告有關(guān),那說明中恒集團(tuán)公告涉及的事項(xiàng)存在重大風(fēng)險(xiǎn),且有部分資金提前獲得消息瘋狂賣出。

盡管中恒集團(tuán)和步長(zhǎng)醫(yī)藥方面均未直接證實(shí)磋商中的重大業(yè)務(wù)的主要內(nèi)容和性質(zhì),但市場(chǎng)從公告披露前的跌停解讀出風(fēng)險(xiǎn)的意味,于是,跌停出貨的資金被質(zhì)疑為提前獲悉重大內(nèi)幕信息。

資金流向數(shù)據(jù)顯示,8月22日中恒集團(tuán)全天資金凈流出2.87億元。而實(shí)際上,每筆成交50萬元以上大額資金從8月17日起即有明顯的出逃跡象,17日-22日分別凈流出564萬元、5094萬元、2406萬元和2.15億元。

由于在此期間中恒集團(tuán)消息面平靜,尤其是22日早盤與大盤相反的走勢(shì)表明,其持續(xù)的大額資金凈流出確實(shí)存在內(nèi)幕信息提前泄露的嫌疑。

龍虎榜數(shù)據(jù)揭露了提前出逃的機(jī)構(gòu)身影。22日有兩個(gè)機(jī)構(gòu)專用席位分別凈賣出5919.07萬元和3888.52萬元,機(jī)構(gòu)出逃近億元。而西部證券深圳深南大道、金元證券武漢洪山路、財(cái)達(dá)證券唐山新華西道也分別賣出4585.29萬元、4306.57萬元和4017.55萬元。

而事實(shí)上,中恒集團(tuán)消息的提前泄露早在去年重大銷售合同披露時(shí)就有前科,且不加掩飾。

根據(jù)中恒集團(tuán)財(cái)報(bào),其2009年度的醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.15億元,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.31億元;2010年上半年,醫(yī)藥制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入為 3.65億元,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.04億元。2011年23億元的銷售合同是2009年全年收入的4倍,較大的業(yè)績(jī)提升空間,使得中恒集團(tuán)的股價(jià)受到市場(chǎng)追捧。

但在2010年11月其重大合同公告之前的4日、5日,在沒有其他公告的前提下,連續(xù)兩天放量漲停,5日晚間中恒集團(tuán)才發(fā)布前述5年期合同。這一合同并帶來了8日至10日的后面3個(gè)一字漲停,前后5個(gè)漲停,股價(jià)從22.98元上漲到39.61元,直接漲幅73.37%.等到通過合同公告看好中恒集團(tuán)的資金有機(jī)會(huì)跟進(jìn)的時(shí)候,已經(jīng)到了10日,且機(jī)會(huì)只有不到20分鐘的時(shí)間。11日,中恒集團(tuán)高開接近40元后見頂回落,其后股價(jià)長(zhǎng)期在32元-38元一線盤整,跟風(fēng)盤慘被套牢。

龍虎榜數(shù)據(jù)沒有披露11月4日和5日的交易數(shù)據(jù),而如果這些資金在2010年8月30日中恒集團(tuán)10送10派0.25元除權(quán)后進(jìn)入,那么在不到兩個(gè)半月的時(shí)間,這些資金的獲利最高翻倍有余。

這一時(shí)期重倉(cāng)的華夏系和廣發(fā)系基金同樣獲利豐厚。截至2010年9月30日,華夏大盤精選(876萬股)、華夏紅利(669.97萬股)、華夏策略精選(538萬股)以及廣發(fā)聚豐(2566.54萬股)、廣發(fā)大盤成長(zhǎng)(467.77萬股)、廣發(fā)聚瑞(455萬股)、廣發(fā)策略優(yōu)選(400萬股)等兩大系的基金躋身中恒集團(tuán)前十大流通股東,其中,華夏系基金在第三季度全面增倉(cāng),而廣發(fā)系除廣發(fā)策略優(yōu)選為老倉(cāng)減持164.27萬股外,其余均為新進(jìn)基金。