編者按：2010年醫(yī)藥板塊沖天的牛氣，令每一個投資者對2011年寄予無限期待。然而，當(dāng)一路向下的醫(yī)藥指數(shù)為即將成為回憶的2011年畫上句點時，投資者們才無奈地承認，今年醫(yī)藥板塊不會有“傳說”。但我們依舊滿懷熱情地懷揣著一份希望，一份對于2012年的憧憬和遐想?！　?/p>

一年行將結(jié)束，2011年醫(yī)藥板塊的熊市行情已成定局。從年初至12月23日，醫(yī)藥板塊整體跌幅居前，下跌近28.9個百分點，跑輸大盤7.42個百分點，相較于2010年醫(yī)藥板塊的輝煌牛市，今年疲軟的走勢令醫(yī)藥板塊的抗跌美名一再被打破。

今年醫(yī)藥板塊黯淡無光，與醫(yī)藥行業(yè)增速放緩有關(guān)。另一方面，今年陸續(xù)出臺的政策整體偏負面，藥品降價、基本藥物招標(biāo)、抗菌藥物分級管理辦法等政策對相關(guān)醫(yī)藥企業(yè)形成巨大壓力。

此外分化明顯。中藥子行業(yè)、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等子行業(yè)相關(guān)上市公司表現(xiàn)不俗；“最受傷”的子行業(yè)非化藥莫屬，在各種利空因素的夾擊下，相關(guān)個股跌跌不休。

關(guān)鍵詞一：跑輸大盤

今年醫(yī)藥板塊疲軟的走勢令投資者頗感失望。相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至12月23日，醫(yī)藥板塊下跌28.9個百分點，跑輸滬深300指數(shù)7.42個百分點，在所有行業(yè)中表現(xiàn)位居中游，絕對收益和相對收益均不盡人意。從個股表現(xiàn)看，醫(yī)藥板塊173只個股，僅有20只獲得正收益，跌幅超過30%的個股超過60只。與牛氣沖天的2010年相比，今年醫(yī)藥板塊的表現(xiàn)暗淡無光。

天相投顧醫(yī)藥行業(yè)分析師彭曉指出，今年醫(yī)藥股既沒有2008年良好的防御性，也沒有展現(xiàn)出前兩年強有力的進攻性。“除了今年的2月到3月中旬以及6月底到7月中出現(xiàn)兩次小幅反彈外，其余時間大多一路向下，跑輸大盤，用熊市漫漫來形容今年醫(yī)藥板塊的表現(xiàn)并不為過。”

“今年醫(yī)藥板塊之所以疲軟，除了外部經(jīng)濟環(huán)境不景氣、大盤指數(shù)一路下跌，以及2010年醫(yī)藥指數(shù)漲幅過大、提前透支業(yè)績增長利好的因素之外，更多是源于今年醫(yī)藥行業(yè)增速放緩，以及成本上漲、價格下降帶來的雙重擠壓。”醫(yī)藥行業(yè)資深分析師陳國棟指出，“行業(yè)增速放緩，上市公司業(yè)績低于預(yù)期成為常態(tài)，在成本上漲與藥品價格下降帶來的雙重擠壓下，醫(yī)藥板塊走出了相當(dāng)長一段時間的蟄伏行情。”

 國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，截至 2011年10月底，國內(nèi)醫(yī)藥工業(yè)的銷售收入同比增長30.29%，利潤同比增長22.28%，但增速同比下降7.5個百分點。相比較而言，上市公司的數(shù)據(jù)更遜色，三季報顯示，醫(yī)藥上市公司營業(yè)收入同比增長21.05％，營業(yè)利潤同比增長17.91％，歸屬于母公司的凈利潤增長19.4％，醫(yī)藥板塊的利潤增速維持了自2010年一季度以來持續(xù)回落的走勢。

業(yè)內(nèi)分析指出，今年醫(yī)藥行業(yè)的利潤增速一直低于當(dāng)期銷售收入增速，顯示醫(yī)藥制造業(yè)面臨較大壓力。利潤增速同比下降主要由于通脹和降價所致：今年以來原材料成本、能源成本和人力成本迅速上升；而藥品終端價格卻跌多漲少，基本藥物價格由于“安徽模式”招標(biāo)而大幅下降，部分非基本藥物價格受到發(fā)改委降價政策影響，抗生素和維生素原料藥由于產(chǎn)能過剩而價格下跌。

醫(yī)藥制造業(yè)的毛利率也出現(xiàn)下降。數(shù)據(jù)顯示，2011年1～10月，醫(yī)藥制造業(yè)毛利率為28.68%，同比下降1.5個百分點，僅略高于歷史最低水平28.63%；10月份醫(yī)藥制造業(yè)毛利率為27.54%，較9月環(huán)比下降2.69%。而整個醫(yī)藥板塊前三季度的毛利率下降1.81%，再度反映出宏觀環(huán)境和政策變化對醫(yī)藥上市公司的負面影響。

 關(guān)鍵詞二：政策偏空

醫(yī)藥行業(yè)向來對國家政策高度敏感，政策是利空還是利好，在很大程度上決定了醫(yī)藥板塊的走勢。今年醫(yī)藥板塊總體偏弱的走勢顯然受到了利空政策的影響，縱觀今年全年陸續(xù)出臺的相關(guān)醫(yī)藥行業(yè)政策，總體而言偏負面。

“尤其是藥品降價、基本藥物招標(biāo)和抗菌藥物分級管理辦法等，無論是對醫(yī)藥行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)，還是醫(yī)藥上市公司的股價走勢，影響都不可小覷。”彭曉分析認為，雖然四季度接連出臺了不少利好醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的“十二五”規(guī)劃，但這些中長期規(guī)劃遠水難解近渴，對醫(yī)藥上市公司的短期影響較為有限。

今年發(fā)改委兩次藥品降價政策的落地，使醫(yī)藥行業(yè)頗受震動。相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年4月起，西藥類CPI進入負增長；而基本藥物的降價更加驚人，近2年來，307種基本藥物總體降價38%。彭曉認為，藥品降價政策降低了相關(guān)企業(yè)的營利能力，預(yù)計明年可能還會繼續(xù)出臺抗腫瘤藥、消化系統(tǒng)類等醫(yī)保藥品的降價文件，側(cè)重打擊藥價虛高品種，而對罕見病和緊缺藥物，國家還是會出臺政策保障其生產(chǎn)。

“上半年基藥招標(biāo)基本沿襲安徽模式，造成基藥中標(biāo)價集體走低。在今年各省市陸續(xù)開展的基藥招標(biāo)中，藥品價格降幅較大，上海市的基本藥物招標(biāo)價降幅接近40%。對醫(yī)藥企業(yè)而言，上游成本在上升，中標(biāo)價卻不斷下調(diào)，兩頭擠壓進一步削弱企業(yè)的營利能力，從而導(dǎo)致醫(yī)藥板塊上半年走勢不理想。”陳國棟分析指出，目前招標(biāo)模式的風(fēng)向正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，統(tǒng)一定價政策有望實施，基藥市場當(dāng)前的尷尬局面將發(fā)生改變。

除此之外，衛(wèi)生部整治抗菌藥物，對化藥子行業(yè)的打擊很大。相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，受抗菌素限用政策的困擾，高端醫(yī)院藥品采購增幅下降為15.35%,為近幾年新低。彭曉表示，自今年3月開始整治以來，抗生素用量已經(jīng)明顯下降，其對化藥子行業(yè)業(yè)績的影響將在明年體現(xiàn)得更為明顯。

上述政策對醫(yī)藥行業(yè)形成較大的負面影響。但業(yè)內(nèi)人士普遍認為，消費升級的驅(qū)動因素還在，伴隨著人口老齡化的日益嚴重，慢病患者的日益增多，全民醫(yī)保支付能力的不斷提高，醫(yī)藥行業(yè)即便增速放緩，但全年實現(xiàn)較快增長仍有保障。與此同時，在行業(yè)增速理性調(diào)整的當(dāng)下，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整也在持續(xù)進行，集中度將進一步提升。

政策是把雙刃劍，相關(guān)政策在為今年醫(yī)藥行業(yè)增長帶來一定負面影響的同時，政府衛(wèi)生支出增加、醫(yī)保覆蓋面擴大和共同衛(wèi)生體系重建，實際上都促進了藥品的消費。上海新世紀(jì)資信評估公司公共融資評級部總經(jīng)理曹明表示，公立醫(yī)院改革是影響醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)格局的重要因素，預(yù)計明年將會有實質(zhì)性動作。雖然隨著政府新醫(yī)改投入進入平穩(wěn)期，醫(yī)藥行業(yè)不大可能復(fù)制前幾年的高速成長，但國家加大對縣醫(yī)院投入，基礎(chǔ)醫(yī)療擴容仍將利好醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展。

關(guān)鍵詞三：行情分化

在政策的推波助瀾下，今年醫(yī)藥各子行業(yè)業(yè)績分化明顯。醫(yī)藥行業(yè)1～10月份數(shù)據(jù)顯示，中藥飲片加工、中成藥表現(xiàn)突出，收入分別同比增長59.43%和37.47%，利潤分別同比增長59.43%和41.48%，收入利潤增速均高于行業(yè)平均水平。利潤增速加快主要受益于中藥材價格下降帶來的毛利率提升，以及管理費用降低。目前中藥材價格已下跌至去年9月份的水平，考慮到庫存周期，預(yù)計明年年初其毛利率仍會上升。

化學(xué)藥和原料藥表現(xiàn)最差，今年前10個月收入分別同比增長24.64%和23.40%，利潤分別同比增長13.77%、9.99%，為歷史較低水平。化學(xué)原料藥利潤增速繼續(xù)降低，主要是受原材料、能源、人力成本上漲，人民幣升值，以及在國內(nèi)原料藥產(chǎn)能過剩、出口價格低迷的影響，行業(yè)陷入以降價換取出口量的惡性循環(huán)?；瘜W(xué)藥表現(xiàn)同樣不佳，主要是由于抗生素限用影響逐步顯現(xiàn)，并受到招標(biāo)、降價造成終端價格下降和成本不斷上漲的雙重擠壓。

而醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥流通等子行業(yè)表現(xiàn)平穩(wěn)，生物制品則乏善可陳。其中醫(yī)療器械子行業(yè)前10個月銷售收入同比增長27.58%，利潤同比增長20.44%；生物制品銷售收入同比增長27.27%，利潤同比增長12.18%。彭曉指出，今年以來，醫(yī)改政策和資金向基層下沉，基礎(chǔ)醫(yī)療市場擴容令中低端醫(yī)療器械備受看好；生物制品行業(yè)則由于缺乏甲流疫情刺激、疫苗批簽發(fā)數(shù)量減少、血漿投漿量下降等因素影響，表現(xiàn)沉悶；醫(yī)藥商業(yè)上市公司的現(xiàn)金流萎縮情況嚴重，應(yīng)引起重視。

事實上，這種分化走勢在二級市場上體現(xiàn)得更為明顯。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，截至12月25日，共有53家醫(yī)藥上市公司發(fā)布2011年業(yè)績預(yù)告，其中有39家預(yù)增，9家預(yù)減，5家預(yù)警或持平。業(yè)績預(yù)增在100%以上的有青海明膠、海南海藥、ST中源、沃華醫(yī)藥、雙鷺?biāo)帢I(yè)、英特集團、京新藥業(yè)等7家。

業(yè)績預(yù)喜的上市公司主要集中在中藥、醫(yī)療器械等子行業(yè)。業(yè)績預(yù)減的上市公司則主要集中在化學(xué)原料藥、生物制品領(lǐng)域，其中東北制藥預(yù)計2011年業(yè)績將同比下降550.00%～650.00%，事實上，這種趨勢在醫(yī)藥上市公司各個季度的業(yè)績報告中都十分明顯，預(yù)計這種分化走勢在明年仍將繼續(xù)。