世界之變：從競(jìng)爭(zhēng)走向合作

當(dāng)跨國(guó)藥企經(jīng)歷新藥上市乏力和藥品專(zhuān)利大規(guī)模到期后，轉(zhuǎn)而不得不關(guān)注供應(yīng)鏈，尋求更多的國(guó)際合作，以獲得更快的成長(zhǎng)，未來(lái)10年全球健康產(chǎn)業(yè)將弱化競(jìng)爭(zhēng)，強(qiáng)調(diào)供應(yīng)鏈合作。中國(guó)逐步融入全球健康產(chǎn)業(yè)鏈，成為其中不可缺少的中堅(jiān)力量，在擁有更多“中國(guó)制造”的同時(shí)，開(kāi)始有“中國(guó)創(chuàng)造”。

在全球合作的背景下，中國(guó)的優(yōu)勢(shì)不言而喻，企業(yè)面臨巨大發(fā)展機(jī)遇：第一，中國(guó)有龐大的消費(fèi)人群，與之對(duì)應(yīng)的龐大臨床受試群體；第二，中國(guó)擁有全球具競(jìng)爭(zhēng)力的中間體和原料藥制造技術(shù)和低成本，目前難以找到接受下一棒轉(zhuǎn)移的國(guó)家；第三，進(jìn)入全球健康產(chǎn)業(yè)鏈壁壘提高，伴隨著中國(guó)人工成本和環(huán)保成本上升，新進(jìn)入者風(fēng)險(xiǎn)急劇上升；第四，隨著中國(guó)企業(yè)實(shí)力提升，未來(lái)中國(guó)制造中會(huì)出現(xiàn)中國(guó)創(chuàng)造。

中國(guó)之變：需求潛力有待釋放，企業(yè)分化在所難免

過(guò)去幾年，中國(guó)政府致力于實(shí)現(xiàn)健康的“公平性”，在醫(yī)保廣覆蓋方面成績(jī)顯著，但2010年中國(guó)衛(wèi)生費(fèi)用占GDP比重為4.9%，政府的健康投入仍然不足，農(nóng)民年均200元的籌資水平還較低，中國(guó)醫(yī)療商業(yè)保險(xiǎn)還未起步。

隨著人口老齡化和類(lèi)發(fā)達(dá)國(guó)家的疾病譜推移，我們認(rèn)為，中國(guó)健康需求潛力遠(yuǎn)未釋放，中國(guó)醫(yī)藥(600056,股吧)市場(chǎng)將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但供給端的醫(yī)藥企業(yè)分化在所難免，只有形成了核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)才能分享需求的持續(xù)增長(zhǎng)。

醫(yī)改之變：建立更為高效的醫(yī)藥價(jià)值鏈

“看病難、看病貴”的核心是以藥養(yǎng)醫(yī)體制，但目前尚未有實(shí)質(zhì)性改變。同時(shí)政府又希望建立更為高效的醫(yī)藥價(jià)值鏈，并力爭(zhēng)成為世界高質(zhì)量的科研和生產(chǎn)基地，因此改革在繼續(xù)推進(jìn)，其中付費(fèi)制度改革擬提升醫(yī)保之“效率”，而藥價(jià)改革擬帶動(dòng)“中國(guó)創(chuàng)造”。

實(shí)證研究表明，美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)、澳大利亞和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)等采取按病種付費(fèi)的國(guó)家和地區(qū)，付費(fèi)制度改革前后醫(yī)藥消費(fèi)沒(méi)有受到影響，需求推動(dòng)了醫(yī)藥和藥品消費(fèi)繼續(xù)高速成長(zhǎng)。臺(tái)灣地區(qū)推行按病種付費(fèi)歷經(jīng)15年，更是表明醫(yī)改是一個(gè)系統(tǒng)工程，中國(guó)付費(fèi)制度改革不可能一蹴而就。

唯價(jià)格低的安徽模式，已經(jīng)開(kāi)始修正，藥價(jià)改革總體思路則是鼓勵(lì)創(chuàng)新和質(zhì)量，生產(chǎn)企業(yè)多的產(chǎn)品最終會(huì)走向惡性競(jìng)爭(zhēng)，創(chuàng)新和差異化是最終之路，企業(yè)研發(fā)的產(chǎn)品要獲得定價(jià)權(quán)，我們預(yù)計(jì)中國(guó)制造中逐步誕生中國(guó)創(chuàng)造。

子行業(yè)分析：關(guān)注核心競(jìng)爭(zhēng)力

處方藥，創(chuàng)新和分化。高端市場(chǎng)必須創(chuàng)新：政府會(huì)加大創(chuàng)新支持力度；而行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)則以品種為王，研發(fā)取得優(yōu)勢(shì)品種；關(guān)注老年病、慢性病等大病種領(lǐng)域研發(fā)；外資具備品種優(yōu)勢(shì)，其行業(yè)地位或?qū)⒎€(wěn)步提高。

基本藥物逐步分化，現(xiàn)行政策面臨調(diào)整。大品種：提高規(guī)?；c集約化水平；小品種：定點(diǎn)生產(chǎn)；藥品招標(biāo)、藥品價(jià)格導(dǎo)向扭轉(zhuǎn)?！秶?guó)家基本藥物目錄》調(diào)整2012年或?qū)?dòng)?？垢腥尽⒋筝斠旱阮I(lǐng)域消費(fèi)泡沫或?qū)D壓。

國(guó)際產(chǎn)業(yè)環(huán)境利于中國(guó)外向型制藥企業(yè)。全球經(jīng)濟(jì)低迷，各國(guó)醫(yī)保壓力大，便于仿制藥發(fā)展；而且跨國(guó)藥企眾多重磅藥物專(zhuān)利紛紛到期；再加上新藥研發(fā)難度加大，因此必須重構(gòu)價(jià)值鏈，而外包合作是重要途徑。而中國(guó)擁有成本、病人庫(kù)等多重優(yōu)勢(shì)，政策支持則是發(fā)展機(jī)遇，合同定制、特色原料藥出口已進(jìn)入收獲期，制劑出口或?qū)⒂瓉?lái)突破。

對(duì)于醫(yī)藥流通，集中是大趨勢(shì)。市場(chǎng)份額向龍頭公司集中，政策鼓勵(lì)龍頭商業(yè)公司做大做強(qiáng)，國(guó)控、華潤(rùn)系、上藥借力資本跑馬圈地。而龍頭公司則要看份額提升及運(yùn)營(yíng)效率提高能否帶來(lái)盈利能力的改善。

區(qū)域商業(yè)企業(yè)則要看醫(yī)院通路：區(qū)域市場(chǎng)集中度低，分享行業(yè)集中盛宴；通路價(jià)值凸顯，吸引優(yōu)勢(shì)品種；長(zhǎng)期并購(gòu)價(jià)值突出。

中藥材將逐步走向規(guī)范。目前，中藥材行業(yè)各環(huán)節(jié)均存在不規(guī)范的現(xiàn)象，如在種植環(huán)節(jié)，重金屬和農(nóng)藥殘留；在交易流通環(huán)節(jié)，從產(chǎn)地至終端環(huán)節(jié)多，交易市場(chǎng)處于初級(jí)階段，質(zhì)量不可追溯；倉(cāng)儲(chǔ)環(huán)節(jié)，通風(fēng)、溫度、濕度等條件差；投料環(huán)節(jié)，生產(chǎn)企業(yè)投料標(biāo)準(zhǔn)不嚴(yán)格。

而境外的經(jīng)驗(yàn)可供借鑒，如日本，中藥材全國(guó)集中倉(cāng)儲(chǔ)，保存條件好，質(zhì)量可追溯。

中藥材價(jià)格長(zhǎng)期看漲，短期則波動(dòng)。長(zhǎng)期價(jià)格上漲源于其資源和農(nóng)產(chǎn)品屬性。短期價(jià)格受多種因素影響而波動(dòng)：天災(zāi)、蟲(chóng)害等導(dǎo)致供給下降；貨幣寬松和緊縮加大價(jià)格波動(dòng)；種植戶信息不對(duì)稱(chēng)，加劇了價(jià)格波動(dòng)。

中成藥，中藥材格上漲，行業(yè)毛利率長(zhǎng)期趨勢(shì)下行。行業(yè)毛利率逐年下行：中成藥行業(yè)毛利率從2003年45.1%下降至目前31%，主要是中藥材價(jià)格上漲；行業(yè)集中度提高、企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，導(dǎo)致費(fèi)用率下降，利潤(rùn)率基本持平。

品種創(chuàng)新：有競(jìng)爭(zhēng)力的品種能夠規(guī)避降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，毛利率較高；中藥材種植基地：保障原材料供應(yīng)和質(zhì)量，降低價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

疫苗方面，產(chǎn)品創(chuàng)新是長(zhǎng)期推動(dòng)力。在創(chuàng)新和新興市場(chǎng)的推動(dòng)下，全球疫苗行業(yè)增速快于制藥。中國(guó)疫苗是潛力市場(chǎng)，創(chuàng)新尚需時(shí)日。國(guó)內(nèi)疫苗企業(yè)研發(fā)實(shí)力有提升空間，假以時(shí)日，會(huì)誕生大品種；計(jì)劃免疫可能擴(kuò)容，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，Hib、水痘等疫苗可能將納入計(jì)劃免疫。

計(jì)劃免疫市場(chǎng)中生所占主導(dǎo)：中生集團(tuán)旗下天壇生物(600161,股吧)、上海所、蘭州所、成都所、長(zhǎng)春所、武漢所承擔(dān)了國(guó)內(nèi)90%以上計(jì)劃內(nèi)疫苗生產(chǎn)任務(wù)；計(jì)劃免疫接種基本實(shí)現(xiàn)全國(guó)覆蓋，銷(xiāo)量上升空間有限，出廠價(jià)受到管制，計(jì)劃免疫市場(chǎng)增長(zhǎng)來(lái)自于疫苗擴(kuò)容。

計(jì)劃外疫苗市場(chǎng)則是三足鼎立局面：計(jì)劃外疫苗市場(chǎng)由中生集團(tuán)、外資企業(yè)、國(guó)內(nèi)其他企業(yè)三分天下；增長(zhǎng)來(lái)自于新產(chǎn)品上市、接種意識(shí)提高，流感疫苗、Hib等接種率有提高空間。

血制品方面，漿站資源是核心。血制品是臨床必需，需求持續(xù)旺盛，與國(guó)外相比用量有提升空間。但血漿供給短期難以提升，主要是因?yàn)樾麻_(kāi)漿站艱難，省級(jí)衛(wèi)生行政部門(mén)要承擔(dān)漿站責(zé)任事故風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，因勞動(dòng)力成本上升，獻(xiàn)漿人群擴(kuò)張緩慢，老漿站采漿增長(zhǎng)緩慢。

血制品價(jià)格受限最高零售價(jià)。目前人血白蛋白、靜丙和凝血八因子市場(chǎng)價(jià)格已達(dá)到最高零售價(jià)。出廠價(jià)已逼近最高零售價(jià)，幾無(wú)上調(diào)空間。

醫(yī)療器械方面，增長(zhǎng)空間大，是國(guó)內(nèi)的朝陽(yáng)行業(yè)，發(fā)展迅速，近5年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)22.4%，遠(yuǎn)超全球水平。目前依然處于“初生期”，與制藥行業(yè)發(fā)展不平衡，發(fā)展空間廣闊。

政策支持拉動(dòng)內(nèi)需，國(guó)際地位提升推動(dòng)外需?；鶎俞t(yī)療機(jī)構(gòu)建設(shè)擴(kuò)容擴(kuò)需，“下鄉(xiāng)+社區(qū)”市場(chǎng)大；醫(yī)療機(jī)構(gòu)裝備更新?lián)Q代需求高；而人均醫(yī)療器械水平低，未來(lái)改善空間大。隨著國(guó)際產(chǎn)業(yè)加速轉(zhuǎn)移，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)醫(yī)療器械產(chǎn)品的依賴(lài)程度越來(lái)越高；衛(wèi)生支出費(fèi)用大大增加發(fā)達(dá)國(guó)家的財(cái)政負(fù)擔(dān)，為中國(guó)中低端產(chǎn)品帶來(lái)廣闊的市場(chǎng)。

家用醫(yī)療器械市場(chǎng)前景廣闊。人口老齡化到來(lái)、健康意識(shí)提升，催生家庭保健領(lǐng)域需求釋放。國(guó)內(nèi)便攜式醫(yī)療電子設(shè)備發(fā)展迅速，近4年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)26.6%，分為醫(yī)用和家用，2009年家用設(shè)備占比約為65%。家用便攜式醫(yī)療電子設(shè)備中，電子血壓計(jì)、血糖儀、數(shù)字助聽(tīng)器占比超過(guò)90%。

投資策略：鎖定中國(guó)創(chuàng)造

2011年，不利因素多于有利因素：需求保持快速增長(zhǎng)；基藥招標(biāo)降低藥價(jià)過(guò)頭；抗生素限用；成本上升。2012年，有利因素多于不利因素：需求保持快速增長(zhǎng)；2011年的基藥低價(jià)招標(biāo)會(huì)有所修正；成本下降；大輸液管理辦法可能出臺(tái)。

2012年盈利增長(zhǎng)快于2011年，醫(yī)藥板塊2011年預(yù)測(cè)市盈率26倍，考慮2012年成長(zhǎng)，相對(duì)市場(chǎng)有吸引力，我們預(yù)計(jì)，醫(yī)藥板塊和過(guò)去一年向下走勢(shì)相反，呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)；選擇好個(gè)股進(jìn)可攻，退可守。

投資策略上，建議鎖定中國(guó)創(chuàng)造的品牌和中國(guó)創(chuàng)造的品種，同時(shí)中國(guó)市場(chǎng)充滿整合機(jī)會(huì)。