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藥品流通企業(yè)拖帶權(quán)的價(jià)值

2012-04-10 09:48 來源:中國(guó)藥店 作者:尚浩東我要評(píng)論 (0) 點(diǎn)擊:

核心提示:近些年,大量的藥品流通企業(yè)通過引入私募投資人進(jìn)行資本運(yùn)作,以達(dá)到上市的目的。但事實(shí)上,私募投資人在投資協(xié)議中往往會(huì)設(shè)置一些嚴(yán)苛的條款,比如拖帶權(quán),對(duì)被投資企業(yè)原有股東施加一定的業(yè)績(jī)壓力,而這些條款對(duì)保護(hù)其預(yù)期利益發(fā)揮著重要作用。

拖帶權(quán)對(duì)投資人十分有價(jià)值,其主張拖帶權(quán)的意圖主要是增加其出售股份的價(jià)格籌碼,獲得控制權(quán)溢價(jià),亦可以給原有股東施加壓力。

近些年,大量的藥品流通企業(yè)通過引入私募投資人進(jìn)行資本運(yùn)作,以達(dá)到上市的目的。但事實(shí)上,私募投資人在投資協(xié)議中往往會(huì)設(shè)置一些嚴(yán)苛的條款,比如拖帶權(quán),對(duì)被投資企業(yè)原有股東施加一定的業(yè)績(jī)壓力,而這些條款對(duì)保護(hù)其預(yù)期利益發(fā)揮著重要作用。

概念及適用條件

拖帶權(quán)(Drag-along Right),源于歐美的私募投資領(lǐng)域,又稱強(qiáng)賣權(quán)或強(qiáng)制隨售權(quán),是指如果被投資企業(yè)在一個(gè)約定的期限內(nèi)沒有上市,或雙方事先約定的出售條件,則投資人有權(quán)要求原有股東和自己一起向第三方轉(zhuǎn)讓股份,原有股東必須按投資人與第三方達(dá)成的價(jià)格條件,按與投資人在投資企業(yè)中的股份比例向第三方轉(zhuǎn)讓股份。

簡(jiǎn)單來講,拖帶權(quán)就是投資者強(qiáng)制原有股東賣出股份的權(quán)利,是投資人為了主導(dǎo)后續(xù)交易,需要強(qiáng)制原有股東接受投資人后續(xù)交易安排,以保證小股東的話語權(quán)。

首先,投資人一般是作為小股東出現(xiàn),其單獨(dú)出讓股份通常不會(huì)有人愿意“接盤”,即使有,在受讓價(jià)格上也會(huì)有很大差別。如果能拖帶上原有股東一起賣,出讓股份明顯加大,實(shí)際上就把出售股份行為變成了轉(zhuǎn)賣公司的行為,會(huì)產(chǎn)生控制權(quán)溢價(jià),極大地影響股權(quán)的估值;其次,拖帶權(quán)實(shí)際上使投資人掌握了公司的轉(zhuǎn)賣權(quán),如果投資人將公司轉(zhuǎn)賣給同行業(yè)的大公司,則會(huì)獲得較高的投資回報(bào),且在通過首次公開發(fā)行退出受市場(chǎng)環(huán)境影響變得不太理想時(shí),拖帶權(quán)無疑為投資人提供了一條高價(jià)退出的途徑;再次,投資人也可以借助轉(zhuǎn)賣的權(quán)利,給原有股東施加壓力,要求其聽從自己的建議。

拖帶權(quán)是一種約定的權(quán)利,而非法定的權(quán)利。一般來說,拖帶權(quán)會(huì)在投資協(xié)議或股東協(xié)議中約定。但是從投資人角度講,需要注意的一點(diǎn)是,根據(jù)這個(gè)規(guī)定,在公司章程中規(guī)定拖帶權(quán)更有利于操作,比約定在投資協(xié)議中更有效力。

行權(quán)的限制

原有股東一般會(huì)對(duì)拖帶權(quán)反對(duì)情緒較大,對(duì)于出售其在公司的大部分股權(quán)是十分不情愿的,即使出售,其對(duì)何時(shí)出售亦希望有掌控權(quán),而不是受投資人的拖帶。因此,原有股東往往會(huì)對(duì)投資人行使拖帶權(quán)限定一系列的條件。

首先,對(duì)于拖帶權(quán)的行使,原有股東往往會(huì)約定觸發(fā)條件,主要包括:

1、被投資企業(yè)在一個(gè)約定的期限內(nèi)沒有上市(往往是一個(gè)較長(zhǎng)的期限);2、未完成上市之前既定的財(cái)務(wù)指標(biāo)(稅后凈利潤(rùn));3、在達(dá)到既定投資期后退出不明朗及管理層決定不實(shí)行上市等情況下;4、只有出售股權(quán)才能達(dá)到投資的預(yù)定最低回報(bào)率;5、其他事先約定的條件成就。

其次,原有股東對(duì)拖帶權(quán)的行使本身也會(huì)約定一系列的條件:

1、限制主觀惡意。例如,以低價(jià)將股權(quán)出售給自己的關(guān)聯(lián)人,這種情況下,原有股東就可能會(huì)血本無歸。只有滿足價(jià)格公允、程序合法、披露充分的原則,關(guān)聯(lián)轉(zhuǎn)讓方為有效;2、限制行權(quán)時(shí)機(jī);3、限制股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)象,比如不得轉(zhuǎn)讓給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或其他讓原有股東不能接受的人,而如果有幾個(gè)購買人且在價(jià)格條件相同的情況下,原有股東應(yīng)當(dāng)有選擇權(quán)。同時(shí),如果股權(quán)購買人愿意與原有股東合作,也不應(yīng)行使拖帶權(quán)。4、投資人在強(qiáng)迫其他股東出售股權(quán)時(shí),需征得絕大多數(shù)股東的同意。

存在的問題

拖帶權(quán)最大的法律挑戰(zhàn)是在執(zhí)行上。特別是如果作為大股東的原有股東違反規(guī)則,使得投資人被迫自己賣股,甚至賣不出去,相對(duì)整體轉(zhuǎn)賣公司而產(chǎn)生的溢價(jià),到底損失有多大,是否有直接因果關(guān)系等,較難證明。

現(xiàn)在業(yè)界通行的做法是事先約定高額的違約金來抑制違約行為。但需要注意的是:1、違約金應(yīng)約定適當(dāng),因?yàn)槲覈?guó)《合同法》不支持懲罰性賠償,如果約定的違約金與實(shí)際損失差距過大,法院或仲裁庭可以依申請(qǐng)予以調(diào)整;2、現(xiàn)在司法實(shí)踐中鮮有判例累積,如何執(zhí)行以及約定違約金的形式能否起到實(shí)效,也是一個(gè)有待司法實(shí)踐檢驗(yàn)的問題。

Tags:藥品流通企業(yè)

責(zé)任編輯:露兒

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