尚華醫(yī)藥（ShangPharma）7月6日宣布，已收到公司創(chuàng)始人兼CEO惠欣及其戰(zhàn)略投資者和股東TPG旗下的私募基金TPG Star Charisma Ltd提出的私有化收購要約。

要約提出，以每股美國存托股票（ADS）8.50～9.50美元的價格收購他們尚未擁有的在外流通股票。此項要約對該公司的估值為1.58億～1.76億美元。私有化的消息公布當(dāng)日，股價一度上漲22%，以漲15%收盤；交易量也放量到16萬股，比平時增加10倍以上。此外，尚華醫(yī)藥在一份聲明中表示，惠欣與TPG目前擁有公司大約65%的普通股。

有關(guān)方面的統(tǒng)計數(shù)字顯示，自2010年以來，已有22家公司先后在美國退市，除了部分公司是通過反向并購上市，業(yè)績欠佳或無人問津，或涉嫌財產(chǎn)上報虛構(gòu)造假而被迫退市之外，多半還是因為不滿上市以后的股市行情和資本界待遇而主動要求退市。

醫(yī)藥類上市公司方面，除了已經(jīng)有成功退市的同濟(jì)堂和康鵬化學(xué)，還有諾康生物和尚華醫(yī)藥，這兩家公司均已收到私有化要約。據(jù)透露，仍有不少公司正在籌劃。

尚華謀國內(nèi)再上市

尚華醫(yī)藥2010年10月19日在美國紐約證券交易所（NYSE）上市，共發(fā)行580萬份美國存托股（ADS），每股ADS相當(dāng)于18份普通股，每份ADS定價為15美元，共募集8700萬美元，其中2730萬美元是從TPG手中購買的3276萬股普通股，相當(dāng)于182萬份ADS扣除發(fā)行成本和傭金等的支出。尚華醫(yī)藥上市募集資金凈額為4464萬美元，由于當(dāng)天股價跌破發(fā)行價，只以12.75美元收盤，市值約2.8億美元。

尚華醫(yī)藥前身是上海睿智化學(xué)研究有限公司（現(xiàn)為子公司），創(chuàng)建于2003年，先為禮來做化學(xué)合成方面的外包服務(wù)，后擴(kuò)展服務(wù)至生物、藥理、毒理和制劑等其他領(lǐng)域。為了實(shí)現(xiàn)公司資本化，設(shè)立了尚華醫(yī)藥控股公司，并引入TPG作為戰(zhàn)略投資者。根據(jù)公司對外披露的信息，尚華醫(yī)藥現(xiàn)有員工2070名，2011年銷售額為1.17億美元，稅后凈利近1000萬美元，賬面現(xiàn)金為3400多萬美元。

由于運(yùn)氣欠佳，公司上市時正處于金融風(fēng)暴期間，市場反應(yīng)大不如前。不僅在上市當(dāng)天就跌破發(fā)行價，而且此后股價一直沒能超過１５美元（發(fā)行價），而是長期徘徊在１０美元附近。今年以來，股價更是進(jìn)一步下滑，6月中旬曾跌破６美元，市值降至1.1億美元。

上市以來，盡管公司銷售額在增長，業(yè)績也不錯，但利潤率卻在下滑，股票交易量很低，平均每天只有1～2萬股。按去年利潤算，只有15倍的市盈率，若按2013年預(yù)測業(yè)績算，動態(tài)市盈率只有6～7倍。如此低迷的行情和大大被低估的市值，當(dāng)然無法讓公司大股東滿意。讓公司私有化、擇機(jī)在中國重新上市，或許是個上佳選擇。

作為當(dāng)初扶植尚華醫(yī)藥上市的美國著名投資公司，TPG早在2007年已投資尚華醫(yī)藥3000萬美元。上市前，TPG共持有尚華醫(yī)藥約6999.4萬股普通股，占25.2%；2010年10月上市公開發(fā)行后，TPG向公眾出售3276萬股普通股，持股量降至約3723.4萬股，占發(fā)行后總股本的11.1%?，F(xiàn)在流通股盤子擴(kuò)大，可推測TPG和尚華醫(yī)藥已出售了接近50萬份ADR（出讓價不明），加上IPO時出售的股份，TPG不僅收回投資成本，而且盈利頗豐，目前手中持有的股份基本可視為零成本或零風(fēng)險。

要實(shí)現(xiàn)私有化，必須要說服大約35%的股東同意。而從尚華醫(yī)藥私有化的消息公布當(dāng)日的股票表現(xiàn)看，投資者仍然看好公司私有化的方向和機(jī)會。而在多家機(jī)構(gòu)投資者和股票基金經(jīng)理眼中，其不到2億美元的估值能否接受，則是見仁見智的問題，一定會有討價還價的過程。

越來越多“同道人”

目前，中國在美國上市的公司有200多家，曾經(jīng)很受追捧的中國概念股，在過去幾年，受金融風(fēng)暴影響，或由于少部分公司財務(wù)信息披露不規(guī)范，許多公司股票下滑，市值被大大低估，交易量低，股價低、市盈率低的中國概念股比比皆是，曾經(jīng)以打入美國資本市場為豪的公司備受冷落。

相反，在中國股市，新上市公司不斷按30～50倍的市盈率發(fā)行（近期有回落），尤其在醫(yī)藥領(lǐng)域，募集幾十億元等超募現(xiàn)象也不少見，這讓那些已在美國上市的中國公司老總心里很不是滋味。

最具代表性的企業(yè)莫過于同濟(jì)堂。這家以TCM為股票代碼的中藥股，當(dāng)年在紐約上市后，股價持續(xù)低迷，很快便跌破發(fā)行價，公司股價長期在4美元上下徘徊，最低股價僅2.9美元。公司創(chuàng)始人王曉春非常后悔當(dāng)初放棄國內(nèi)市場而選擇到美國上市。

因此，公司在上市后沒多久，就想借助機(jī)構(gòu)投資者的資金實(shí)現(xiàn)公司的私有化。但由于資金遲遲未落實(shí)，私有化計劃泡湯。后來還是有賴于復(fù)星集團(tuán)獨(dú)到的眼光和魄力，看中其價值和潛力，通過二級市場不斷收購?fù)瑵?jì)堂的ADR股票，成為同濟(jì)堂最大的流通股股東。而后，復(fù)星與王曉春通過多番協(xié)商和設(shè)計，最終完成同濟(jì)堂的“海歸”之旅。

另外還有上海的康鵬化學(xué)。作為一家十分優(yōu)秀的特種化學(xué)品、原料和中間體合成制造生產(chǎn)與服務(wù)企業(yè)，曾在海外投資1400多萬美元，并于2010年在紐約證券市場上市。其發(fā)行價為9美元，共募集資金7230萬美元。該公司業(yè)績不錯，但國外資本市場似乎不太給面子，分析師也沒有特別關(guān)注和推薦這家盈利可觀的公司，因而公司的股價只在6～7倍的市盈率范圍浮動，這讓大股東和公司創(chuàng)始人楊建華十分無奈。

在康鵬化學(xué)2010年報表中，銷售額高達(dá)1.639億美元，利潤達(dá)到3400多萬美元，同比2009年增長30%，但這依然沒有刺激投資者投資的欲望，股價依然低迷。此時，胡六祖的春華資本（前高盛亞洲執(zhí)行董事及其伙伴創(chuàng)立的私募基金）看中這一機(jī)會，經(jīng)過10個月的努力，與康鵬化學(xué)一起募集1.4億美元（其中7000萬為股權(quán)投資，7000萬為債務(wù)融資）。2011年8月19日，康鵬順利退市。

像康鵬化學(xué)這樣的公司，在中國資本市場應(yīng)該會有更高的市盈率。以浙江永太科技為例，它與康鵬化學(xué)屬于同行，2011年上市并募集了6.2億人民幣，且按64倍市盈率發(fā)行新股，融資成本還比康鵬當(dāng)時低好多。如果康鵬能轉(zhuǎn)回國內(nèi)或香港上市，估計能賺5～7倍。

但是，要在國內(nèi)走完這一路程，需要改變公司結(jié)構(gòu)，并且按合資公司的模式來操作，而如果控股股東結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，則要等待3年才有希望。

在同濟(jì)堂和康鵬化學(xué)等相繼退市后，另外一家略比尚華醫(yī)藥早上市的諾康生物，兩個月前也提出了私有化方案。5月9日，諾康生物宣布收到董事長兼CEO薛百忠提出的無約束性初步要約：將收購其不持有的所有流通股份，且私有化按每份ADS支付現(xiàn)金5.8美元，目前薛百忠持有公司61.2%的股份。3天后，諾康生物宣布，公司董事會已組建獨(dú)立委員會，并任命L＆H擔(dān)任獨(dú)立財務(wù)顧問，對此私有化要約進(jìn)行評估。有趣的是，6月19日，該公司股票被TheStreet Ratings作“降級”推薦，從原來的“持有”降為“賣出”。分析師考慮到該公司的業(yè)績和利潤下滑，建議投資者賣出，這也許這正是大股東所期望的。

諾康生物上市后一直不順，2011年12月上市后，股票一直處于低迷狀態(tài)，交易量少，股價低且持續(xù)下滑，1月18日股票甚至跌到2.35美元，市值只有4625萬，接近公司去年底的賬面現(xiàn)金數(shù)額。當(dāng)初紅杉資本等機(jī)構(gòu)投資者投資給諾康生物的1700萬美元，如果在上市后沒能及時退出，恐怕要虧本或被套牢。

面對如此不景氣的資本市場，公司大股東也很無奈。企業(yè)的業(yè)績不好，自然會遭到投資者和股民用腳投票，也許通過私有化，減少繁瑣和嚴(yán)格的信息披露和財務(wù)審計程序，專心把企業(yè)做好做大，重新回歸中國資本市場，會是最好的選擇。