東興證券陳恒:五角度分析醫(yī)藥個股 關注四股
東興證券于2013年1月12日在北京舉行東興證券2013年投資策略會,本次會議的主題為“水落石出”。和訊股票作為獨家財經(jīng)媒體在現(xiàn)場圖文直播。東興證券醫(yī)藥行業(yè)研究員陳恒做了題為“不一樣的道路一樣的輝煌前景”的精彩演講。
東興證券醫(yī)藥行業(yè)研究員陳恒
陳恒研究員從醫(yī)療、產(chǎn)品研發(fā)、藥品生產(chǎn)三個角度對產(chǎn)業(yè)鏈進行了梳理和估值評估。在談到股民特別關注的醫(yī)藥個股時,他從公司獨特性、有效性、穩(wěn)定性、拓展性、可替代性五個角度進行了分析,隨后重點推薦了4只股票,分別是:人福醫(yī)藥、達安基因、華邦制藥和千金藥業(yè)。
以下為文字實錄:
陳恒:衷心感謝大家!第一,坐在這兒的都是好同志,我們家也有炒股票的,歷來不聽我講,只聽我說三個數(shù)字,第一代碼,第二是買入的價格,第三是賣出的價格。所以非常感謝大家聽我講這些方法的內容;第二,大家知道最近甲流很厲害,北京已經(jīng)因為這個死了兩個人,所以換一個角度講,大家其實是冒著生命危險過來的。
醫(yī)藥是一個非常好的行業(yè),不管從基本面角度,這幾年投資市場表現(xiàn)來看,醫(yī)藥股連續(xù)跑贏大盤,本來大家覺得連續(xù)四年跑贏大盤,第五年可能需要調一調,但2012年醫(yī)藥仍然跑贏大盤,并且取得了絕對收益。也許大家覺得2013年應該調了,但從目前的跡象來看不太可能,并且今年的利好和政策壓力相對會好于前些年。雖然醫(yī)藥行業(yè)是向上的,但醫(yī)藥分化是很厲害的,所以大家要學一些方法,怎么看和選醫(yī)藥股,而不僅僅盯著幾只票,因為現(xiàn)在市場變化非常大,一有風吹草動,有的票大起大落都有可能,所以大家應該掌握一些方法,從而立于不敗之地。
我想從甲流引進今天的投資策略,甲流現(xiàn)在不是第一次發(fā)生,有非典和其他甲流,醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)非常好,尤其是帶有生物兩個字,現(xiàn)在很多新股里帶有生物兩個字的發(fā)行都非常好,市場會給生物醫(yī)藥比較高的估值。今天我的策略是講,哪些公司能得到比較好的估值,哪些公司是偽收入。
甲流類似的消息一出來,肯定會有很多公司連續(xù)封榜,大家這時候要睜開眼睛看,這樣的風險我們建議不要去看,我們關注的是由疾病帶來的投資機會,這是真正讓大家得到長期收益的股票。
目前醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈從最上游到最下游A股公司里基本都有覆蓋,但在產(chǎn)業(yè)鏈不同的一端享受到的估值是完全不一樣的。同樣是做化學要,為什么恒瑞長期估值到不了30倍以下,而有的公司到10倍也沒有人買?這個公司所處產(chǎn)業(yè)里的龍頭位置和后面的二三級公司位置不一樣,所以不一樣的位置從而能享受到不一樣的估值。
為什么會產(chǎn)生估值的不一樣?為什么市場會給某一些公司高估值,長期角度來說,這是因為公司儲備品種所決定的,如果它的品種好,能夠成為一個重磅炸彈的藥物它享受的估值就高,哪怕它這一兩年的盈利并不好。大家有時候已經(jīng)覺得估值已經(jīng)那么高,現(xiàn)在應該賣嗎?還要追嗎?要追?因為儲備品種好,大家看好,因為炒股炒的就是預期。
品種為王,什么才是好品種?從五個角度分析:獨特性、有效性、穩(wěn)定性、拓展性、可替代性。有一些品牌會往大消費發(fā)展,有些適合做臨床??扑帲胁煌牡缆?,但三百六十行行行出狀元,未來發(fā)展前景是非常美好的,畢竟中國有這么多老年人口,城鎮(zhèn)化整個醫(yī)療水平在提高,這個大的邏輯和大的方向是沒有變化的。
選股策略,根據(jù)投資者不同的偏好我們選擇了不同的組合方式。
回顧2012年。
行業(yè)累計收入增幅,大家覺得2012年需要調的時候,那時候很多基金開始砍醫(yī)藥,覺得2012年收入和利潤增速會下來,年初1月份是有下滑,但很快就上去了,因為很多醫(yī)改政策沒有真正落實下來,上有政策,下游對策,所以收入增速又上去了,并且恢復得還挺好。
我們和市場上不太一樣的觀點,大家都非??春弥兴幾⑸鋭覀兦∏∠喾?,我們認為中藥注射劑現(xiàn)在已經(jīng)開始進入相對減速的階段,并且減速的幅度會越來越大,對傳統(tǒng)的化學藥開始看好。數(shù)據(jù)上可以得到體現(xiàn),2012年的策略我們是從銷售競爭到品牌競爭,我們推的是品牌,有性價比的藥,其中不太看好一些輔助類的藥,但比較看好一些制藥試劑。
(圖)處方藥指數(shù),這是我們中期開始推的處方藥,從5、6月份開始已經(jīng)開始大幅度跑贏大盤,未來也是這樣,我們仍然看好處方藥。這是綜合指數(shù),2012年依然跑贏大盤,而且取得了絕對收益。
股價等于每股收益×市盈率,每股收益率是個客觀的數(shù)字,它不由我們決定,由上市公司決定,發(fā)行多少股本,每年有多少凈收益就可以算出每股收益,PE相當于市場的情緒,能給多少PE由市場決定,最后決定了股價。
這兩塊數(shù)據(jù)怎么統(tǒng)一?找到凈利率的長期增長率,如果長期增長率很看好,它的PE會上去,市盈率會上去,EPS一樣會很高,兩者乘下來,股價會上漲。最難的是對長期增長率的判斷,周期性的行業(yè)有時候高,有時候低,很難判斷,為什么在醫(yī)藥行業(yè)好判斷?因為它的品種是一定的,中國醫(yī)藥企業(yè)大部分是仿制藥,仿制出來,有個大概的人口基數(shù)和患病率,大家一算出來就可以知道新藥研發(fā)出來有多少的市場空間,這點是基本可以確定的。我們說品種為王就是這個原因。
不一樣的位置享受不一樣的估值。從原料藥到成藥,包括化學制劑、生物制品、中成藥,多福隆、千山藥機做醫(yī)藥裝備的,到后來的醫(yī)療建筑,造醫(yī)院、手術室、合家股份(音)開始做這塊,還有醫(yī)療服務的,魚躍醫(yī)療做供氧機,還有愛爾眼科治療眼睛的。除了辛巴醫(yī)療(音)、魚躍醫(yī)療早期上市,后來都是新上市的,是大家以前沒有關注到的。
醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈在逐步完善,CRO有一個太和醫(yī)藥上市,CRO剛過會一家,還沒有上市,CSO還沒有上市,這是醫(yī)藥市場新類型的公司,在印度剛出來的一個公司。后面的公司享受的估值越高,在產(chǎn)業(yè)鏈里享受更高的話語權,一般甲方的話語權一般都比較大,相對醫(yī)院它是乙方,這個產(chǎn)業(yè)鏈里他是甲方,話語權更高,享受的估值比較高一些。
拿具體的龍頭公司和一般公司相比,恒瑞醫(yī)藥跌到30倍以下大家可以放心買,它反彈起來到35、36倍有可能,20%的收益是可以確定的。云南白藥和智飛生物,這是從化藥、生物藥公司的代表。估值來看,和一般企業(yè)有很大的差距,什么決定長期的增速?醫(yī)藥行業(yè)來看,品種決定了長期的增速。
為什么說品種很重要,以前一些很爛的品種也能賣得很好,這有一個前提,政策的導向改變了。以前是順加加成的政策,醫(yī)院進100元的藥,國家給政策,你能夠給115元賣出去,加價15%,這15億元就是醫(yī)院的利潤?,F(xiàn)在不行了,這個導向下,醫(yī)院追求的是高進價,高診療費用,價格定得更高,醫(yī)院相對更好?,F(xiàn)在國家不允許,所以取消以藥養(yǎng)醫(yī),你出差到一個陌生的城市,剛下飛機,有很多車,有黑車、出租車,比如從首都機場到西客站不知道路程有多少,你不知道病有多厲害,醫(yī)生給開藥,這叫信息不對稱,你這時候應該打車還是坐黑車?很多人說我當然應該坐正規(guī)的出租車,關健是現(xiàn)在的監(jiān)管沒那么嚴格,出租車有可能帶你繞路,這就是按項目收費,打表模式一項項收費。黑車是議價,給100元把你拉到西客站,你真給他100元,他會以最短的時間最短的路程把你帶到西客站,因為繞路對他沒有好處。現(xiàn)在就是這種改法,原來按項目加成,住院收一道,掛號收一道,醫(yī)藥收一道,現(xiàn)在國家就給你這些補貼,你自己看著辦,這樣有一個好處,資金利用效率會加大,并且對藥品市場的影響是,好藥越來越受到追捧,這也就是為什么我們看好處方藥,因為它有效,醫(yī)生心里其實很明白,哪些是有用的,有些沒有多大的用處。還有減少輔助藥,原來大處方情況下,如果病好很久,醫(yī)生開的藥還沒有吃完。未來我們看好處方藥,中藥也有處方藥,處方藥與中藥、西藥沒多大的關系,關健是看是治療藥還是輔助類藥,大家以后想投資就看這個公司賣的是處方性藥,治療性的藥物,還是輔助性的藥,可吃可不吃。原來的藥因為吃不死人,醫(yī)生可以多開?,F(xiàn)在就不行了。
這樣的大前提下我們看好品種,品種怎么選擇?
1、品種的獨特性。這相對更加專業(yè)一些,因為需要看化學結構是否獨特,這點大家可以基本忽略。
2、臨床效果是否有效,有些是新藥,但其實出來沒有多大的效果。
3、穩(wěn)定性,它的核心路徑是不是穩(wěn)定的,收益率是不是穩(wěn)定的。
4、品種的拓展性,適應癥的拓展未來空間是否很大,這具有偶然性,很典型的是偉哥,原來作為心血管病的治療,后人認為吃了之后ED改善了,醫(yī)生就進行ED治療。
5、品種的可替代性。不光看衍生物的特色,頭孢有很多,如果替代物很多,頭孢的發(fā)明有效性就不大了。有一個新藥利卡汀(音),華神公司提供的,但現(xiàn)在大家不放心,因為它有放射性要素,它運到北京,因為有放射性,要48小時內用完,必須通過國航,它需要有隔離手術室,一般醫(yī)院做不到,所以這有一定的難度?;颊哒J為最方便接受的是口服用藥,然后是針劑,還有胰島素,現(xiàn)在大部分用針打,口服胰島素有很多年,但沒有針打的效果好。
策略。
企業(yè)特性不一樣,我們認為,未來的醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展會有四條道路,一是產(chǎn)品拓展,二是渠道拓展,三是品質拓展,四是網(wǎng)絡拓展。如果我一年只賺百份之十幾,穩(wěn)健型的就配十幾只就OK了,激進的,如果虧10%我扛得住,虧20%我扛得住,那就兩個拼一下(圖所示),我們看好的有華邦藥業(yè)、千金藥業(yè)等。在我的報告里有詳細的闡述,由于時間原因我就不詳細說了。
責任編輯:中國醫(yī)藥聯(lián)盟
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