領(lǐng)航中間體定制，農(nóng)藥領(lǐng)域發(fā)展迅猛：公司是我國(guó)從事最早、規(guī)模位居前列的中間體定制生產(chǎn)企業(yè)，近年來(lái)收入和利潤(rùn)規(guī)模持續(xù)較快增長(zhǎng)，其中農(nóng)藥中間體發(fā)展迅猛，與全球主流農(nóng)藥企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略合作關(guān)系，營(yíng)收占比超過(guò)50%，未來(lái)農(nóng)藥中間體延續(xù)較快增長(zhǎng)。醫(yī)藥中間體隨著新基地投產(chǎn)，有望進(jìn)入新的發(fā)展階段。

    農(nóng)藥中間體前景看好，公司具備成為世界級(jí)定制企業(yè)素質(zhì)：未來(lái)在糧食增產(chǎn)拉動(dòng)下，全球農(nóng)藥年復(fù)合增速約為5%，同時(shí)跨國(guó)農(nóng)藥公司未來(lái)面臨專利到期困境，外包趨勢(shì)明顯，拉動(dòng)我國(guó)農(nóng)藥中間體發(fā)展。2011年我國(guó)農(nóng)藥中間體產(chǎn)量約300萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)高級(jí)農(nóng)藥中間體發(fā)展增速超過(guò)15%。

    通過(guò)國(guó)際領(lǐng)先定制企業(yè)Loza(龍沙)對(duì)比研究，我們認(rèn)為公司已經(jīng)具備了成為世界級(jí)的農(nóng)藥定制生產(chǎn)企業(yè)的素質(zhì)，主要表現(xiàn)三個(gè)方面：第一、公司擁有強(qiáng)大的技術(shù)平臺(tái)，掌握環(huán)化、氟化等八大技術(shù)，提供多樣的反應(yīng)組合；第二、攜手世界級(jí)客戶，與全球排名前十中五家農(nóng)藥巨頭合作關(guān)系超過(guò)5年；第三、產(chǎn)品梯隊(duì)健全，目前產(chǎn)品系列90余種，未來(lái)將繼續(xù)增加。

    新產(chǎn)品、新基地陸續(xù)投產(chǎn)，農(nóng)藥中間體增長(zhǎng)動(dòng)力依然充足：短期看，公司農(nóng)藥中間體增長(zhǎng)來(lái)自增發(fā)三個(gè)產(chǎn)品投產(chǎn)，其中唑草酮2012年10月投產(chǎn)，聯(lián)苯菌胺、甲蟲胺2013年4月投產(chǎn)，預(yù)計(jì)二季度起將集中體現(xiàn)。中長(zhǎng)期看，公司鹽城聯(lián)化、遼寧天予、湖北郡泰、山東永恒化工生產(chǎn)基地陸續(xù)建設(shè)投產(chǎn)，其占地面積960畝，為現(xiàn)有主要生產(chǎn)基地江蘇聯(lián)化1.9倍，2013年新基地將計(jì)劃投產(chǎn)5個(gè)產(chǎn)品，公司農(nóng)藥中間體中長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力依然充足。我們預(yù)計(jì)2013~2015年公司農(nóng)藥中間體收入增速分別達(dá)到29%、24%和27%。

    杜橋基地開啟醫(yī)藥中間體新征程：杜橋基地定位公司醫(yī)藥中間體專業(yè)生產(chǎn)基地，目前在建為增發(fā)三個(gè)產(chǎn)品淳尼胺、氟唑菌酸、環(huán)丙嘧啶酸，預(yù)計(jì)2013年建成。我們認(rèn)為醫(yī)藥中間體在技術(shù)要求、客戶開發(fā)、經(jīng)營(yíng)模式與農(nóng)藥中間體具相通性，公司未來(lái)有望復(fù)制農(nóng)藥中間體成功，預(yù)計(jì)2014、2015年醫(yī)藥中間體收入增速分別達(dá)到85%、48%。

    公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)，維持“推薦”評(píng)級(jí)：我們維持公司2013~2015年EPS分別為0.96元、1.25元和1.70元盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)4月25日收盤價(jià)的PE分別為23倍、18倍和13倍。鑒于公司中間體定制優(yōu)勢(shì)突出，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)因素：客戶流失；增發(fā)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)及盈利低于預(yù)期；管理不力等風(fēng)險(xiǎn)。