近日，媒體對沃華醫(yī)藥（002107.SZ）賬面貨幣資金真實性等4大問題的質(zhì)疑使其深陷輿論漩渦。雖然公司及時停牌并發(fā)布了澄清公告，但復(fù)牌當(dāng)日股價還是大跌4.18%。沃華醫(yī)藥的貨幣資金絕大多數(shù)來自于上市和增發(fā)兩次融資所得的募集資金，與此呼應(yīng)的則是募投項目的進(jìn)展緩慢。

沃華醫(yī)藥之所以募投項目進(jìn)展緩慢，除了房價上漲過快這一宏觀原因以外，最重要的原因就是公司主導(dǎo)產(chǎn)品心可舒片未能進(jìn)入 2009 年頒布的《國家基本藥物目錄》，這也反應(yīng)出其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于單一，過分依賴心可舒片所蘊含的風(fēng)險。

募投項目一拖再拖

沃華醫(yī)藥是一家具有百年歷史的中成藥生產(chǎn)企業(yè)，一直以生產(chǎn)銷售中藥飲片作為主營業(yè)務(wù)。具體來說沃華醫(yī)藥就是以生產(chǎn)銷售治療心絞痛、高血壓、高脂血癥的心可舒片為主營業(yè)務(wù)，心可舒的銷售收入在其主營業(yè)務(wù)收入中的比重長期保持在90%左右。

2007年沃華醫(yī)藥成功登陸深交所中小板并募集資金17,907萬元，用于心可舒GMP車間建設(shè)項目、中藥提取GMP車間項目、新藥研發(fā)中心建設(shè)項目和營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目。此后，除了營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目因房價上漲迅速而一直沒有投入外，其他三個項目均在2008年基本建設(shè)完成并于2009年3月投產(chǎn)。

2008年沃華醫(yī)藥非公開發(fā)行1200萬股普通股股票，實際募集資金凈額26162萬元，用于建設(shè)口服液GMP車間建設(shè)項目等7個項目。直到2013年上半年，上述7個募投項目中，口服液GMP車間建設(shè)項目、膠囊劑GMP車間項目、顆粒劑GMP車間項目、膏劑GMP車間項目投資進(jìn)度尚不足35%，滴丸車間GMP建設(shè)項目、丹參GAP基地建設(shè)項目、滴丸研發(fā)平臺項目則分文未投。而項目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期也在歷年年報中被一拖再拖。

對于募投項目進(jìn)展緩慢，沃華醫(yī)藥在年報中解釋為，營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目由于房價迅猛非理性上漲，公司為規(guī)避房價波動風(fēng)險，延遲實施了該項目。由于公司主導(dǎo)產(chǎn)品心可舒片未進(jìn)入國家基本藥物目錄，造成2010年開始收入大幅下降，經(jīng)營出現(xiàn)大幅虧損，公司現(xiàn)有產(chǎn)能足以滿足目前銷售需求。因此，延緩了口服液GMP車間建設(shè)項目、膠囊劑GMP車間項目、顆粒劑GMP車間項目的投入，滴丸車間GMP建設(shè)項目、丹參GAP基地建設(shè)項目、滴丸研發(fā)平臺沒有進(jìn)行投入。

2013年半年報顯示，除了心可舒GMP車間建設(shè)項目實現(xiàn)效益262.94萬元外，其余10個募投項目均未實現(xiàn)效益。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于單一

過往定期報告顯示，沃華醫(yī)藥上市后，在2009年實現(xiàn)了5200余萬元的凈利潤之后就一直處在虧損的邊緣，主營業(yè)務(wù)的乏力使募集資金的利息收入成了其利潤的主要來源。而沃華醫(yī)藥的噩夢正是開始于2009年頒布的《國家基本藥物目錄(基層醫(yī)療衛(wèi)生結(jié)構(gòu)配套使用部分)》。

沃華醫(yī)藥2010年報顯示，因公司主導(dǎo)產(chǎn)品心可舒片未進(jìn)入2009年頒布的《國家基本藥物目錄》,在各省陸續(xù)進(jìn)行的藥品政府統(tǒng)一招標(biāo)采購中未能進(jìn)入全部招標(biāo)目錄，使其賴以銷售的縣級及以下社區(qū)醫(yī)療機構(gòu)出現(xiàn)超出預(yù)期的持續(xù)大幅下滑。加之中藥材價格的大幅上漲，沃華醫(yī)藥2010年虧損9781.2萬元。

2011年和2012年，隨著心可舒片分別增補進(jìn)9個省和10個省的基本醫(yī)藥目錄，沃華醫(yī)藥的業(yè)績也出現(xiàn)了反彈，2011年和2012年分別實現(xiàn)凈利潤628萬元和834萬元。

有投資者指出，沃華醫(yī)藥業(yè)績的大變臉正是由于其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于單一，過分依賴心可舒片造成的，這和當(dāng)年的康芝藥業(yè)十分類似。好在心可舒片已經(jīng)入選了2012 年版國家基本藥物目錄，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險還是值得公司管理層高度重視。

然而，心可舒片入選目錄的同時有非獨家的心可舒膠囊以及其他多種競爭品種，存在競爭風(fēng)險。此外，沃華醫(yī)藥的銷售費用一直居高不下也成為重要的隱形風(fēng)險。

三季報顯示，2013年前三季度沃華醫(yī)藥累計實現(xiàn)營業(yè)總收入18,710萬元，實現(xiàn)凈利潤605.7萬元。各種成本中，占比重最大的就是銷售費用，前三季度銷售費用高達(dá)12,407.9萬元，占到營業(yè)總收入的66%。