運(yùn)盛實(shí)業(yè)去年12月5日宣布將通過(guò)定增收購(gòu)九勝投資，間接拿下上海國(guó)際醫(yī)學(xué)中心（SIMC）28%股權(quán)。公司這一轉(zhuǎn)型民營(yíng)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)之舉引發(fā)市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注。據(jù)證券時(shí)報(bào)記者了解，SIMC將于5月28日正式對(duì)外營(yíng)業(yè)，定位高端醫(yī)療，初步確定的掛號(hào)費(fèi)從300元~1200元不等。由于前期巨大投入，該項(xiàng)目在短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)盈利。

SIMC院長(zhǎng)繆曉輝告訴記者，其實(shí)股東們看中的是高端醫(yī)療市場(chǎng)的長(zhǎng)期潛力，他們并不指望在三年內(nèi)盈利，“做醫(yī)院是長(zhǎng)久的事業(yè)，不能急功近利。”

等候監(jiān)管部門(mén)批復(fù)

針對(duì)重組工作最新進(jìn)展，運(yùn)盛實(shí)業(yè)董秘姜慧芳在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示：“方案還在等待監(jiān)管部門(mén)的批復(fù)，有新的進(jìn)展會(huì)及時(shí)披露。”

運(yùn)盛實(shí)業(yè)于3月31日收到《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可申請(qǐng)受理通知書(shū)》。目前，九勝投資已完成對(duì)SIMC8%的股權(quán)工商變更登記，20%的股權(quán)收購(gòu)事項(xiàng)仍在進(jìn)行當(dāng)中。

因宣布間接收購(gòu)SIMC部分股權(quán)，運(yùn)盛實(shí)業(yè)涉足稀缺的高端醫(yī)療市場(chǎng)，一度受到資本市場(chǎng)熱捧。

姜慧芳說(shuō)，運(yùn)盛實(shí)業(yè)非?？春肧IMC，通過(guò)此次收購(gòu)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型第一步。盡管運(yùn)盛實(shí)業(yè)方面沒(méi)有明確說(shuō)明收購(gòu)?fù)瓿珊蟮牡诙狡逶趺醋撸袡C(jī)構(gòu)投資者曾大膽預(yù)測(cè)，公司可能借此進(jìn)入養(yǎng)老地產(chǎn)等領(lǐng)域。

據(jù)了解，SIMC是國(guó)內(nèi)首家由社會(huì)資本投資的國(guó)際化綜合性醫(yī)院，注冊(cè)資本金2.5億元，后增資到5億元。上海國(guó)際醫(yī)學(xué)園區(qū)集團(tuán)有限公司作為該醫(yī)院的唯一國(guó)資股東，與另外8家民營(yíng)機(jī)構(gòu)共同出資。此外，SIMC由亞洲最大醫(yī)療集團(tuán)—新加坡百匯醫(yī)療集團(tuán)負(fù)責(zé)日常運(yùn)營(yíng)。在外界看來(lái)，這種混合“所有制”和專(zhuān)業(yè)化運(yùn)管的模式被視為上海醫(yī)改的“試驗(yàn)田”。

短期難盈利

SIMC主要瞄準(zhǔn)高端醫(yī)療市場(chǎng)。有研究機(jī)構(gòu)保守估計(jì)，目前上海高端醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模在110億元左右，到2015年將接近165億元～185億元。

不過(guò)SIMC項(xiàng)目并未成熟，盈利存在較大的不確定性。記者從SIMC內(nèi)部了解到，試運(yùn)營(yíng)期間SIMC一天的成本超過(guò)30萬(wàn)元，5月底正式營(yíng)業(yè)以后，估計(jì)每年運(yùn)營(yíng)成本不低于1億元。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，復(fù)星醫(yī)藥控股的濟(jì)民腫瘤醫(yī)院、廣濟(jì)醫(yī)院、鐘吾醫(yī)院以及禪城醫(yī)院合計(jì)床位2090張，2013年醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)共計(jì)實(shí)現(xiàn)收入4.7億元。相比之下，目前SIMC的床位數(shù)為500張，但相較于起步早、發(fā)展相對(duì)成熟的民營(yíng)專(zhuān)科醫(yī)院，SIMC在高端綜合領(lǐng)域的探索仍處于初始階段，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

相關(guān)會(huì)計(jì)師事務(wù)所最近發(fā)布的《運(yùn)盛實(shí)業(yè)擬發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)之盈利預(yù)測(cè)審核報(bào)告》也提到了SIMC的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告認(rèn)為，SIMC自初始投資至達(dá)到成熟盈利狀態(tài)需要一定的培育期，本著謹(jǐn)慎客觀的原則，在2014年度盈利預(yù)測(cè)表中已按權(quán)益法確認(rèn)對(duì)SIMC及上海樹(shù)林投資有限公司的投資損失共計(jì)2505.31萬(wàn)元。

游離醫(yī)保之外

不能否認(rèn)的是，作為盈利性機(jī)構(gòu)，SIMC從建設(shè)初始就一直在探討如何賺錢(qián)。

據(jù)了解，SIMC方面表示將不成為基本醫(yī)保的定點(diǎn)醫(yī)院。也就是說(shuō)，病人在該醫(yī)院看病不能用醫(yī)保。這一做法恰恰與市場(chǎng)主流邏輯相悖。在不少投資人看來(lái)，公眾對(duì)民營(yíng)醫(yī)院始終存有一定偏見(jiàn)，因此只有醫(yī)保定點(diǎn)資格“金牌加身”，民營(yíng)醫(yī)院才可能與公立醫(yī)院展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。

SIMC的“底氣”，源于特殊定位與客戶(hù)群體。繆曉輝說(shuō)：“高端醫(yī)療將集中解決中國(guó)1%~1.5%高收入群體的看病問(wèn)題。這部分群體更在意醫(yī)院所能提供的服務(wù)和就醫(yī)體驗(yàn)，對(duì)價(jià)格則并不敏感。”

SIMC初步確定的掛號(hào)費(fèi)從300元~1200元不等。其中，1200元掛號(hào)費(fèi)主要針對(duì)2名全職首席醫(yī)生，以及合作的8家醫(yī)院的專(zhuān)家。

除了常規(guī)坐診以外，SIMC還推出一種全方位的鏈?zhǔn)椒?wù)模式，包括體檢、專(zhuān)科門(mén)診、入院治療，以及營(yíng)養(yǎng)、康復(fù)和心理輔導(dǎo)等等。據(jù)介紹，未來(lái)醫(yī)院業(yè)務(wù)還可能延展到健康顧問(wèn)、養(yǎng)老地產(chǎn)等領(lǐng)域。

在一些市場(chǎng)人士看來(lái)，SIMC選擇高端領(lǐng)域進(jìn)行另類(lèi)突圍，也是一種有益的嘗試，在我國(guó)現(xiàn)有的醫(yī)療體系下，一些三甲公立醫(yī)院雖然人滿(mǎn)為患，但只是略有盈余，甚至虧損。尤其醫(yī)改取消藥品加成大背景下，公立醫(yī)院終將回歸公益屬性，而民營(yíng)醫(yī)院在價(jià)格上與之糾纏，恐怕得不償失。

據(jù)悉，SIMC雖然主動(dòng)“放棄”醫(yī)保，但可適用商業(yè)保險(xiǎn)，目前已有14家國(guó)際商業(yè)保險(xiǎn)公司簽約。

承接特需醫(yī)療

在SIMC股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國(guó)資背景股權(quán)占比較小，醫(yī)院在經(jīng)營(yíng)上走市場(chǎng)化路線(xiàn)。而作為國(guó)家衛(wèi)計(jì)委、上海市政府的重點(diǎn)項(xiàng)目，這家國(guó)內(nèi)首個(gè)由社會(huì)資本投資的國(guó)際化綜合性醫(yī)院還承擔(dān)著推進(jìn)醫(yī)療改革的重任。

據(jù)介紹，SIMC將承接公立醫(yī)院轉(zhuǎn)移的特需醫(yī)療。根據(jù)《上海市醫(yī)療衛(wèi)生設(shè)施布局規(guī)劃（2008－2020）》（草案），分別在浦東和虹橋商務(wù)區(qū)建設(shè)SIMC、新虹橋國(guó)際醫(yī)學(xué)中心兩個(gè)醫(yī)療功能拓展區(qū)，同時(shí)相關(guān)政策嚴(yán)格控制公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)開(kāi)設(shè)特需醫(yī)療服務(wù)，并將之剝離進(jìn)入上述兩個(gè)國(guó)際醫(yī)學(xué)園區(qū)。

所謂特需醫(yī)療，是指公立醫(yī)院的“高端醫(yī)療”服務(wù)，由于有悖公立醫(yī)院公益性要求，而一直備受詬病。但不容回避的是，這種需求又客觀長(zhǎng)期存在。所以根據(jù)有關(guān)政策設(shè)想，SIMC將承接公立醫(yī)院轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)的特需醫(yī)療，并采用市場(chǎng)化的方式運(yùn)作，不占用醫(yī)生、公立醫(yī)院床位、社保等，避免公共資源分配不均。

在醫(yī)護(hù)人員收入分配改革方面，SIMC將擴(kuò)大醫(yī)生“白色收入”。按計(jì)劃，醫(yī)生最終薪酬由直接診療服務(wù)量決定，在滿(mǎn)負(fù)荷工作的情況下，SIMC的醫(yī)生收入將接近或達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家普遍水平，護(hù)士收入則是公立醫(yī)院的1.5倍。

繆曉輝強(qiáng)調(diào)：“SIMC掛號(hào)等費(fèi)用很高，不會(huì)有患者給醫(yī)生送紅包，并且醫(yī)生也不能拿醫(yī)藥代表回扣，醫(yī)院根本不允許他們進(jìn)大門(mén)。醫(yī)生只能通過(guò)自己的技術(shù)和服務(wù)來(lái)獲取回報(bào)。”

在醫(yī)師多點(diǎn)執(zhí)業(yè)政策的落實(shí)方面，SIMC已與8家著名三甲醫(yī)院簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，8家醫(yī)院的專(zhuān)家可以在SIMC坐診。對(duì)比其他城市民營(yíng)醫(yī)院在該政策上遇到的阻力，SIMC可謂進(jìn)展神速。

在采訪(fǎng)當(dāng)天，記者正好碰上SIMC“藥事委員會(huì)”開(kāi)會(huì)。繆曉輝說(shuō)：“雖然我們都是從公立醫(yī)院過(guò)來(lái)的專(zhuān)家，但是怎樣經(jīng)營(yíng)這樣一個(gè)毫無(wú)前例的社會(huì)化民營(yíng)醫(yī)院，沒(méi)有任何經(jīng)驗(yàn)。我們每周都在開(kāi)會(huì)探討，甚至通過(guò)爭(zhēng)論把問(wèn)題擺出來(lái)，公開(kāi)地尋找解決辦法。”

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民營(yíng)醫(yī)院估值之惑

很多市場(chǎng)人士一直有疑問(wèn)，運(yùn)盛實(shí)業(yè)究竟計(jì)劃以多高的成本來(lái)最終完成向民營(yíng)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型。對(duì)此，公司董秘沒(méi)有直接回應(yīng)，僅向記者表示以公告為準(zhǔn)。

公開(kāi)信息顯示，運(yùn)盛實(shí)業(yè)此次擬收購(gòu)的九勝投資是一家連續(xù)多年虧損的公司，截至2013年9月30日的賬面凈資產(chǎn)為2.62億元，而運(yùn)盛實(shí)業(yè)擬以4.59億元的交易價(jià)格將九勝投資收入囊中。

究其原因，上海國(guó)際醫(yī)學(xué)中心（SIMC）被認(rèn)為是一大關(guān)鍵因素。根據(jù)重組方案，九勝投資還將斥資2.38億元收購(gòu)SIMC28%的股份，成為第一大股東。

但記者采訪(fǎng)中也注意到，SIMC項(xiàng)目在短期內(nèi)恐難實(shí)現(xiàn)盈利，運(yùn)盛實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)型之路前途未卜。

與運(yùn)盛實(shí)業(yè)命運(yùn)相似的，還有前仆后繼投身民營(yíng)醫(yī)院的各路資本。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自去年以來(lái)A股市場(chǎng)就有十余起涉及民營(yíng)醫(yī)院的并購(gòu)案例，這些交易標(biāo)的也普遍存在估值爭(zhēng)議。

鳳凰醫(yī)療董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)江天帆在近日舉行的一次論壇上表示：“如果投資民營(yíng)醫(yī)院看重的是利潤(rùn)，那么以現(xiàn)在的估值來(lái)看，未來(lái)不容樂(lè)觀。但如果看重的是民營(yíng)醫(yī)院潛在控制的百萬(wàn)級(jí)人流量，那么空間非常廣闊。”

江天帆表示，整體來(lái)看，中國(guó)醫(yī)院的規(guī)模都不大，利潤(rùn)也不高，醫(yī)療定價(jià)還受到諸多約束。與國(guó)際醫(yī)療集團(tuán)相比沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，卻享受很高的估值，這種現(xiàn)象并不正常。

據(jù)介紹，民營(yíng)醫(yī)院的投資主要集中在兩個(gè)方面：一是投資于盈利性的民營(yíng)醫(yī)院，二是參與公立醫(yī)院改制。江天帆認(rèn)為：“前者看重的是民營(yíng)醫(yī)院的盈利能力，上市公司可通過(guò)收購(gòu)醫(yī)院，增厚每股收益。”

近年來(lái)，A股上市公司紛紛布局民營(yíng)醫(yī)院，除了愛(ài)爾眼科、復(fù)星醫(yī)藥、通策醫(yī)療等少數(shù)行業(yè)內(nèi)公司外，還有信邦制藥、金陵藥業(yè)這些原來(lái)從事制藥或醫(yī)藥流通的企業(yè)，甚至一些過(guò)去與醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)毫無(wú)牽連的公司，也涉足其中。

這類(lèi)并購(gòu)案例往往受到二級(jí)市場(chǎng)熱烈追捧。比如，一直從事汽車(chē)零部件及配件制造的模塑科技自宣布投資民營(yíng)醫(yī)院，股價(jià)曾由不到7元漲到13元左右，運(yùn)盛實(shí)業(yè)股價(jià)也曾在公司宣布投資事項(xiàng)后應(yīng)聲上漲，且一度翻番。

民營(yíng)醫(yī)院的另一種投資模式是參與公立醫(yī)院改制。相對(duì)直接并購(gòu)而言，后者想象空間更大，市場(chǎng)對(duì)此給予了更高的估值。

鳳凰醫(yī)療即是代表，作為是國(guó)內(nèi)首家在香港聯(lián)交所上市的私立醫(yī)院集團(tuán)，鳳凰醫(yī)療首次公開(kāi)募股（IPO）時(shí)獲188倍的超額認(rèn)購(gòu)，二級(jí)市場(chǎng)市盈率也一度達(dá)到58倍。

據(jù)了解，鳳凰醫(yī)療旗下醫(yī)療機(jī)構(gòu)中，北京健宮醫(yī)院是北京市首家改制的國(guó)有企業(yè)醫(yī)院，北京燕化醫(yī)院是北京市首家改制的三級(jí)綜合醫(yī)院，北京市門(mén)頭溝區(qū)醫(yī)院是北京市首家以政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)的形式、引入社會(huì)資本參與管理的公立醫(yī)院。

不過(guò)江天帆表示，公立醫(yī)院改制涉及人員安置、國(guó)有資產(chǎn)改革等一系列問(wèn)題，參與門(mén)檻也非常高。