得益于“調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展新思路，生物醫(yī)藥被列為國(guó)家七項(xiàng)重大新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)之一，政策驛動(dòng)極大地鼓舞了資本的熱情，鞭策更多特色生物制品“微公司”進(jìn)軍資本游戲場(chǎng)。從航母型的中生集團(tuán)，到國(guó)家隊(duì)的天壇生物，以及資本親和力破表的海普瑞、沃森生物等，一派“大象與螞蟻”共生共舞的和諧局面架構(gòu)起A股生物制藥群落。

近一年時(shí)間，隨著中小企業(yè)登陸資本市場(chǎng)進(jìn)程的不斷提速，一個(gè)公開(kāi)市場(chǎng)所表現(xiàn)出來(lái)的“非公平”準(zhǔn)則開(kāi)始引發(fā)我們的注意，那就是“量小值大”型的效率為勝公司，與規(guī)模至強(qiáng)型資源為王的企業(yè)之間難以相容的可比性——“巨人與其肩膀上的人等高么”？這使得我們必須重新審視對(duì)醫(yī)藥類(lèi)上市公司整體群落層級(jí)與定位的界定。作為發(fā)展速度超行業(yè)的生物制藥板塊尤其如是。

因此，在投資機(jī)構(gòu)與基金經(jīng)理們更多地關(guān)注新品上市對(duì)公司業(yè)績(jī)前景的利好預(yù)期之時(shí)，我們從宏觀維度捕捉到了業(yè)界對(duì)于“專(zhuān)注控”更為深層次的理解內(nèi)涵——自“十二五”規(guī)劃將生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)落定為大力培育發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)后，在延續(xù)過(guò)往的重大專(zhuān)項(xiàng)推動(dòng)藥物創(chuàng)新發(fā)展思路的同時(shí)，生物制藥公司上市的步伐正在加速，直接導(dǎo)致A股市場(chǎng)這一群落盤(pán)子不斷增容，這使得肇始于2009年的醫(yī)藥類(lèi)上市公司TOP的評(píng)選規(guī)則必須因應(yīng)新的變化而進(jìn)行調(diào)整——我們需要給予生物制藥TOP以新的定義原則。

比肩而立嚴(yán)謹(jǐn)進(jìn)階

事實(shí)上，經(jīng)過(guò)業(yè)界權(quán)威專(zhuān)家的專(zhuān)業(yè)分析與指導(dǎo)，對(duì)于基數(shù)條件變化所引發(fā)的評(píng)選規(guī)則細(xì)化和選取指標(biāo)的強(qiáng)化，是本次醫(yī)藥類(lèi)上市公司TOP形成主板公司與中小板、創(chuàng)業(yè)板分列評(píng)選的重要分水嶺，這也是今年醫(yī)藥類(lèi)上市公司榜單的最大變化。

一方面，我們更加嚴(yán)謹(jǐn)?shù)貙?ldquo;生物制品類(lèi)藥品收入占藥品制造業(yè)收入超過(guò)50%的份額”列為選取生物醫(yī)藥類(lèi)上市公司TOP入圍席列的重要指標(biāo)，以體現(xiàn)企業(yè)DNA中生物制藥的主導(dǎo)特質(zhì)；另一方面，隨著中小板、創(chuàng)業(yè)板日漸吸納更多的醫(yī)藥類(lèi)公司登陸，一個(gè)基于“塊頭”相近的可比性條件必須加以重視，其影響的不僅是主營(yíng)業(yè)務(wù)能力的貢獻(xiàn)，就公司身份的定位也同樣至關(guān)重要。因?yàn)橹铝τ谏镏破钒l(fā)展的醫(yī)藥類(lèi)上市公司將被賦予更為準(zhǔn)確定義“專(zhuān)注控”的閥值，在滿(mǎn)足“醫(yī)藥類(lèi)業(yè)務(wù)收入必須超過(guò)75%的份額”的基礎(chǔ)條件下，一半藥品收入貢獻(xiàn)必須緣于生物制品。

這是一次全新的嘗試，也為未來(lái)有效定位那些專(zhuān)注發(fā)展生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的專(zhuān)業(yè)型醫(yī)藥企業(yè)預(yù)留了想象空間，使其得以更好地聚集投資機(jī)構(gòu)與基金“大佬”們的眼球。

從今年生物制藥TOP與2009年榜單變化來(lái)看，在將中小板與創(chuàng)業(yè)板的生物制藥上市公司與主板公司區(qū)別開(kāi)來(lái)后，我們清晰地發(fā)現(xiàn)，作為生物醫(yī)藥國(guó)家隊(duì)代表的天壇生物，便不需要屈居于“小巨人”華蘭生物和雙鷺?biāo)帢I(yè)之后；而主板公司通化東寶、四環(huán)生物、錢(qián)江生化替代中小板公司華蘭生物、雙鷺?biāo)帢I(yè)和科華生物，晉位主板生物醫(yī)藥上市公司TOP五強(qiáng)，這種比肩而立的評(píng)選規(guī)則調(diào)整，不僅使天壇生物和長(zhǎng)春高新綜合競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)選更為客觀，亦使得更多主板生物醫(yī)藥公司由此獲得露臉的機(jī)會(huì)。

同時(shí)，我們看到華蘭生物、雙鷺?biāo)帢I(yè)和科華生物亦由此“腳踏實(shí)地”，回歸中小企業(yè)本源，客觀反應(yīng)其綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

“少數(shù)派”把控資本眼球

從這份更為科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)纳镏扑嶵OP名單上，我們不難看出，生物制藥公司作為醫(yī)藥類(lèi)上市公司中的“少數(shù)派”，被機(jī)構(gòu)關(guān)注的程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他子行業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，近3年來(lái)，VC成功投資案例182個(gè)，PE成功投資案例239個(gè)，分別為生物技術(shù)及健康領(lǐng)域融資10.38億美元和88.7億元人民幣，其中機(jī)構(gòu)投資極為踴躍。而作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)的天壇生物與長(zhǎng)春高新一直牢牢抓住機(jī)構(gòu)投資者的眼球。

當(dāng)然，生物醫(yī)藥企業(yè)品種前景如何，以及是否獨(dú)家生產(chǎn)、是否有專(zhuān)利保護(hù)、專(zhuān)利保護(hù)期的長(zhǎng)短等諸多因素在決定企業(yè)盈利能力的同時(shí)，國(guó)家政策方向與資金扶持也是決定機(jī)構(gòu)關(guān)注那些具有較強(qiáng)研發(fā)能力和產(chǎn)品獨(dú)特的“少數(shù)派”生物制藥上市公司的重點(diǎn)。

天壇生物作為國(guó)家計(jì)劃疫苗的主要定點(diǎn)生產(chǎn)廠家之一，其產(chǎn)品的銷(xiāo)售及價(jià)格均受?chē)?guó)家政策指導(dǎo)性影響較強(qiáng)。2010年，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入12.02億元，同比上漲9.27％；主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)2.51億元，同比下降29.1％；凈利潤(rùn)1.75億元，同比下降17.36％；攤薄每股收益僅0.34元。盡管主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)及凈利潤(rùn)均雙雙下滑，然而機(jī)構(gòu)投資者并不由此減退對(duì)天壇生物的掘金想象。

統(tǒng)計(jì)顯示，隨著全球疫苗行業(yè)的快速發(fā)展，目前國(guó)際疫苗市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)200億美元。預(yù)計(jì)在未來(lái)5年內(nèi)，全球疫苗市場(chǎng)將以每年14%的增長(zhǎng)速度增長(zhǎng)，而我國(guó)疫苗市場(chǎng)的年均增長(zhǎng)率也將超過(guò)15%。作為一家超級(jí)疫苗公司，天壇生物擁有110多種產(chǎn)品，包括乙型肝炎疫苗、脊髓灰質(zhì)炎疫苗、麻腮風(fēng)疫苗、乙型腦炎疫苗、流感疫苗、水痘疫苗、人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白等品種，是國(guó)家免疫規(guī)劃疫苗的重要生產(chǎn)基地。目前正擬在香港上市的中國(guó)生物技術(shù)集團(tuán)把控著天壇生物58.59%的股份，未來(lái)如何將其納入集團(tuán)利益共同體，已經(jīng)成了機(jī)構(gòu)最為關(guān)注的話(huà)題。

長(zhǎng)春高新作為研發(fā)型生物醫(yī)藥公司的領(lǐng)軍者，申報(bào)的新產(chǎn)品較多，在研產(chǎn)品豐富，其中金賽藥業(yè)的長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素、促卵泡素前景看好，百克生物的艾塞那膚即將完成臨床，艾塞那膚、狂犬疫苗也有望在明年上市并貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)。2010年，長(zhǎng)春高新實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入116,596.24萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13.91%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)0.86億元，同比增長(zhǎng)18.19%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.66元。

最令機(jī)構(gòu)矚目的是長(zhǎng)春高新持股70％的金賽藥業(yè)，其是我國(guó)生長(zhǎng)激素行業(yè)龍頭，在基因工程藥物研發(fā)方面實(shí)力雄厚，除目前現(xiàn)有主打品種生長(zhǎng)激素高速增長(zhǎng)外，金賽藥業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)將陸續(xù)上市長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素、重組促卵泡激素、重組人胸腺素α1等重磅獨(dú)家產(chǎn)品，形成國(guó)內(nèi)頂尖的基因工程產(chǎn)品組合。而長(zhǎng)春高新旗下生產(chǎn)狂犬疫苗的百克生物也是被投資業(yè)界廣為贊頌的另一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司在按照新標(biāo)準(zhǔn)改進(jìn)狂犬疫苗生產(chǎn)工藝同時(shí)，還擁有水痘疫苗、甲肝疫苗和重磅首仿藥艾塞納肽等優(yōu)質(zhì)的生物藥產(chǎn)品組合，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。

政策受惠時(shí)段

今年3月1日，世界衛(wèi)生組織評(píng)估專(zhuān)家在京宣布，中國(guó)的國(guó)家疫苗監(jiān)管體系已通過(guò)了世界衛(wèi)生組織的評(píng)估。這意味著我國(guó)的國(guó)家疫苗監(jiān)管體系滿(mǎn)足了世界衛(wèi)生組織對(duì)國(guó)家疫苗監(jiān)管體系的指標(biāo)要求，并能發(fā)揮良好的監(jiān)管作用，表明我國(guó)的疫苗監(jiān)管能力得到了較大提升。在生物制品等高風(fēng)險(xiǎn)藥品的監(jiān)管方面，我國(guó)的監(jiān)管技術(shù)和制度也正逐步得到世界的認(rèn)可，使得國(guó)產(chǎn)疫苗迎來(lái)新一輪國(guó)際化機(jī)遇。

目前，我國(guó)36家疫苗生產(chǎn)企業(yè)能生產(chǎn)預(yù)防27種疾病的疫苗，年生產(chǎn)能力達(dá)10億劑；現(xiàn)階段我國(guó)疫苗市場(chǎng)的規(guī)模大約為50億元，預(yù)計(jì)到2012年，我國(guó)疫苗市場(chǎng)的規(guī)模將達(dá)到120億元。同時(shí)我國(guó)已能生產(chǎn)多種世界上銷(xiāo)售量較大的生物技術(shù)藥物，而且已有多種具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的生物技術(shù)藥物和疫苗獲得新藥證書(shū)。如外用重組人堿性成纖維細(xì)胞生長(zhǎng)因子、甲肝減毒活疫苗、乙腦疫苗等產(chǎn)品。除疫苗產(chǎn)品外，抗腫瘤藥物亦正成為生物制藥板塊吸引資本向心力的另一主力。

事實(shí)上，抗腫瘤藥物在我國(guó)醫(yī)院市場(chǎng)銷(xiāo)售規(guī)模自2002年以來(lái)一直穩(wěn)步增長(zhǎng)，2007年銷(xiāo)售額達(dá)到255億元，近5年復(fù)合增長(zhǎng)率為20.5%，在醫(yī)院用藥排名中，抗腫瘤藥物已從2002年的第4位提升至2008年第2位，僅次于抗感染藥。據(jù)南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)計(jì)，2012年全球抗腫瘤藥物的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到800億美元。隨著抗腫瘤藥市場(chǎng)份額不斷提升，即將成為我國(guó)最大的治療領(lǐng)域。

近幾年，生物制藥行業(yè)總資產(chǎn)增速迅猛。2011年3月，行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了1354.57億元，同比增長(zhǎng)29.34%，總資產(chǎn)規(guī)模是2007年同期的2.4倍。雖然目前生物制藥板塊的估值溢價(jià)率仍在192%左右，但其高估值主要是由于板塊內(nèi)擁有較多的ST公司，以及前期因抗癌藥物概念而被爆炒的部分公司拉高了板塊的估值。以20家近期有研究報(bào)告發(fā)布的生物制藥公司統(tǒng)計(jì)，其2011年平均動(dòng)態(tài)估值已下降到27.71倍，相對(duì)滬深300的溢價(jià)率僅為138.47%。

盡管與國(guó)外生物醫(yī)藥行業(yè)相比，我國(guó)生物制藥企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力最大的缺口仍是缺乏長(zhǎng)期研發(fā)高投入的實(shí)力。但隨著國(guó)家政策和資金支持力度的加大，行業(yè)整體已經(jīng)充分認(rèn)識(shí)到，有能力不斷地推出優(yōu)秀產(chǎn)品才是生物制藥公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力也是使其在優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品不斷上市的推動(dòng)下繼續(xù)高成長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。只有通過(guò)加強(qiáng)生物醫(yī)藥的新藥研發(fā)創(chuàng)新，提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，才能真正實(shí)現(xiàn)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的健康快速發(fā)展。

因此，在充分利用資本市場(chǎng)融資功能之外，目前，一些生物產(chǎn)業(yè)大省已經(jīng)開(kāi)始積極組建生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金和產(chǎn)業(yè)基金，上市亦成為其培育區(qū)內(nèi)企業(yè)成長(zhǎng)鎖定的目標(biāo)之一。據(jù)悉，“十二五”期間，我國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將延續(xù)過(guò)往的重大專(zhuān)項(xiàng)推動(dòng)藥物創(chuàng)新的發(fā)展思路，并以占領(lǐng)生物醫(yī)藥制高點(diǎn)為重要發(fā)展目標(biāo)，大力發(fā)展基因工程藥物、抗體藥物和疫苗。預(yù)計(jì)隨著《生物醫(yī)藥發(fā)展“十二五”規(guī)劃》的正式公布，一批圍繞“十二五”規(guī)劃的配套政策也有望陸續(xù)出臺(tái)，中國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在較長(zhǎng)一段時(shí)期都處于政策受惠時(shí)段。