治痔類用藥龍頭：

與其他類型的疾病不同，在痔瘡治療領域，西藥療效不如中藥，口服劑和注射劑均沒有效果特別良好的用藥，唯有以去腐生肌、活血化瘀的外敷膏劑和栓劑效果最佳。公司治痔類產(chǎn)品在OTC 的市場占有率保持在30-40%之間，是痔瘡用藥的第一品牌，主要品種為馬應龍麝香痔瘡膏和馬應龍麝香痔瘡栓。其中麝香痔瘡膏為國家基本藥物獨家品種，基本壟斷了這一劑型的市場。

基藥市場和新劑型是治痔藥物主要增長點：

和眾多的OTC 龍頭品種一樣，馬應龍痔瘡膏在OTC 市場的增長已經(jīng)進入成熟期，預計10%左右。目前主要增長點來自于兩個方面：一是痔瘡膏為基本藥物當中治痔類藥物的獨家品種，可以借助基藥擴容提高增長，預計醫(yī)院市場為25-30%的增速；二是馬應龍麝香痔瘡栓為新的升級劑型，目前仍能有10%以上的增長。

肛腸醫(yī)院——具有獨特競爭優(yōu)勢：

作為公司新業(yè)務之一，肛腸連鎖醫(yī)院保持較快增長勢頭。目前公司分別在北京、西安、沈陽、武漢和南京開設5 家肛腸醫(yī)院，其中，北京、西安和沈陽是直接收購，武漢和南京為新建。馬應龍公司由于痔瘡用藥生產(chǎn)的淵源，與眾多肛腸醫(yī)療專家接觸深厚，具有開展全國連鎖醫(yī)院的特殊優(yōu)勢和擴張的持續(xù)競爭力。

藥妝業(yè)務——開始進入商超通路：

藥妝業(yè)務是基于馬應龍眼膏悠久歷史和特有療效開展的又一新業(yè)務。目前公司已經(jīng)先后推出融瑕透皙、釋袋煥顏、舒紋臻養(yǎng)三款眼貼膜及清眸代用茶等產(chǎn)品，已在武漢、長沙、昆明和北京等城市試點銷售，主要通過藥店渠道。2011 年底，公司公告成立湖北馬應龍八寶生物科技有限公司，這意味著公司藥妝將開始拓展至商超渠道，有望形成較大的規(guī)模效應。

投資建議及評級

我們預計公司2011-13年每股收益分別為0.54、0.78、0.98元，對應2012年1月17日收盤價14.86元，PE分別為27.5、19.1、15.2倍。我們看好公司在肛腸醫(yī)院及藥妝領域的發(fā)展，首次給予“推薦”評級。(