珠海億邦制藥IPO申報(bào)材料于3月2日正式披露。

億邦制藥是國內(nèi)克林霉素磷酸酯溶媒結(jié)晶針劑(商品名：福德)的獨(dú)家生產(chǎn)企業(yè)，公司官網(wǎng)信息顯示，“擁有年產(chǎn)粉針劑3000萬支、凍干粉針劑1000萬支、大容量注射劑1200萬瓶”。

證監(jiān)會(huì)周報(bào)顯示，億邦制藥尚處于“落實(shí)反饋意見”階段，并未進(jìn)入發(fā)審委審核的階段，不過這份新鮮出爐的億邦I(lǐng)PO申報(bào)稿已透露出很多信息。

億邦主要產(chǎn)品克林霉素磷酸酯為抗感染藥物，2009年至2011年，該產(chǎn)品占公司營業(yè)收入總額比例分別為35.34%、30.37%和32.54%。同時(shí)，億邦制藥計(jì)劃募集3.96億元也主要投向抗感染藥物生產(chǎn)線的建設(shè)。

盡管表面業(yè)績優(yōu)秀，但2011年開始，衛(wèi)生部正式啟動(dòng)了為期三年的抗感染藥物臨床應(yīng)用的專項(xiàng)整治，對(duì)醫(yī)院使用抗生素的種類和數(shù)量進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，億邦制藥旗下品種幾乎都有可能成為整治對(duì)象。

更為關(guān)鍵的是，億邦制藥還面對(duì)隱匿關(guān)聯(lián)關(guān)系、變相利益輸送的潛在質(zhì)疑。這一切背后，私募股權(quán)投資基金昆吾九鼎浮出水面。

代理迷霧

公司資料顯示，最近三年，億邦制藥資產(chǎn)藥品銷售收入分別為1.02億、1.26億和1.42億元，全資子公司億邦醫(yī)藥主要銷售自產(chǎn)藥品和代理品種，近三年銷售收入分別為1.87億、2.88億和2.94億元，連續(xù)三年占公司營業(yè)收入超過64%。

億邦制藥代理的品種主要是銀杏達(dá)莫注射液和奧硝唑注射液，均為獨(dú)家代理。這兩個(gè)品種是另一家制藥企業(yè)山西普德的產(chǎn)品。銀杏達(dá)莫注射液是銀杏葉提取物類產(chǎn)品，屬于心血管用藥，國內(nèi)只有5家企業(yè)生產(chǎn)。奧硝唑注射液是一款抗菌藥物，全國僅有山西普德和南京圣和兩家企業(yè)能夠生產(chǎn)。

無疑，億邦代理的這兩個(gè)品種稱得上明星產(chǎn)品。2011年，銀杏達(dá)莫注射液銷售額為2.35億元，奧硝唑注射液銷售額為5821萬元。相比而言，億邦自產(chǎn)的克林霉素磷酸酯的光芒則被掩蓋。

正因?yàn)閮|邦制藥代理品種的銷售額遠(yuǎn)高于自產(chǎn)品種。所以業(yè)內(nèi)有人士指出：“如果這樣的公司都能上市，那么所有制藥企業(yè)都能把銷售公司剝離出來單獨(dú)上市了。”“一家營業(yè)收入主要來自醫(yī)藥代理的公司，能叫做制藥公司嗎？”

億邦制藥證券部孟婷告訴記者：“代理加自產(chǎn)，這本身就是公司的商業(yè)模式。代理銷售比例過高的問題我們也意識(shí)到了，但不影響公司制藥企業(yè)的本質(zhì)。”

然而事情并沒有那么簡單。在億邦制藥披露的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，九鼎投資旗下的商契九鼎、夏啟九鼎和昆吾九鼎三家機(jī)構(gòu)分別在2010年底參股。目前九鼎系實(shí)際控股億邦制藥10%，并推薦了董事、監(jiān)事各一名。

山西普德方面，九鼎系也在其中。2010年2月11日，九鼎投資另三家分支機(jī)構(gòu)立德九鼎、寶嘉九鼎、宇鑫九鼎增資入股山西普德，合計(jì)持有普德14.99%的股份，并未向其派出管理董事或監(jiān)事。

雖然億邦制藥招股說明書中，將普德和億邦的關(guān)系認(rèn)定為“不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系”，但高比例的代理收入和九鼎的參股格局，使得兩公司之間的總代理協(xié)議卻存在多處疑點(diǎn)。

九鼎系另類變現(xiàn)？

2009年底，億邦和普德簽訂了上述兩個(gè)品種的總代理協(xié)議。簽約之后不到兩個(gè)月，九鼎系就參股了山西普德。按照一般私募股權(quán)基金談判、參股的進(jìn)度來看，很有可能在億邦簽署總代理協(xié)議之時(shí)，九鼎已經(jīng)在和山西普德接觸。

另外，億邦制藥總代理的價(jià)格也很低。招股說明書顯示，銀杏達(dá)莫注射液5ml規(guī)格，億邦從普德的采購價(jià)為1.5元，10ml規(guī)格的為2.8元。奧硝唑注射液5ml規(guī)格，億邦的采購價(jià)為1.18元，10ml規(guī)格為1.47元。

2010年廣西壯族自治區(qū)集中采購中，山西普德的10ml銀杏達(dá)莫注射液中標(biāo)價(jià)23.41元；2011年陜西醫(yī)保采購中，山西普德5ml銀杏達(dá)莫注射液中標(biāo)價(jià)15.98元，10ml奧硝唑注射液中標(biāo)價(jià)為31.91元(為出廠價(jià)1.47元的21倍)。

按此推算，億邦制藥代理的這兩個(gè)品種零售價(jià)比出廠價(jià)普遍超出1000%，個(gè)別地區(qū)的零售價(jià)甚至是出廠價(jià)的2100%。

一位業(yè)內(nèi)人士介紹：“零售價(jià)和出廠價(jià)的比例，業(yè)內(nèi)稱為扣率。比如10倍的價(jià)差，業(yè)內(nèi)稱為‘10扣’，即出廠價(jià)為銷售價(jià)的10%。一般來說，普藥的出廠價(jià)約為20扣，一些獨(dú)家、熱賣的品種可能高達(dá)50扣。”

山西普德銷售部一位工作人員也表示：“10扣的比例確實(shí)有點(diǎn)低了。這兩個(gè)品種的出廠價(jià)，或許高層另外有協(xié)議，我這個(gè)層面就不清楚了。”

億邦招股說明書顯示，山西普德在2010年億邦總代理之前，上述兩個(gè)品種的出廠價(jià)與總代理價(jià)一致。不過上述業(yè)內(nèi)人士表示：“總代理商一般會(huì)和普通代理的價(jià)格有所差別。尤其是在產(chǎn)品熱賣的情況下，山西普德應(yīng)該更有議價(jià)權(quán)才對(duì)。”

2011年，億邦制藥實(shí)際從山西普德采購1.023億元，當(dāng)年億邦這兩個(gè)品種的銷售收入為2.93億元。總代理商的身份使億邦制藥獲得了近190%的毛利。

根據(jù)以上種種，有業(yè)內(nèi)人士分析，山西普德和億邦制藥在某種程度上已經(jīng)綁定，億邦制藥成為普德的銷售商，普德則將利益輸送給億邦制藥，九鼎系在背后潛移默化地推進(jìn)了這種關(guān)系的形成。

2月1日證監(jiān)會(huì)公布的515家擬上市公司名單中，九鼎系參與的企業(yè)多達(dá)19家。有消息顯示，九鼎系在2011年下半年就減少了新投項(xiàng)目，轉(zhuǎn)為將已投資項(xiàng)目包裝上市，以謀求退出變現(xiàn)。

“億邦+普德”這一上市模式或許正是九鼎系加速變現(xiàn)的例證之一。