同仁堂（600085）：百年老店,煥發(fā)新生機(jī)
　　公司發(fā)展進(jìn)入良性軌道,現(xiàn)金激勵(lì)已顯現(xiàn)作用。從2007年開始,公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)且增速逐步加快,營銷體系搭建基本完成,同時(shí)伴隨著2011年現(xiàn)金激勵(lì)計(jì)劃的出臺(tái),公司和控股子公司同仁堂科技的利潤增速分別達(dá)到28.68%和25.24%,創(chuàng)近年來利潤增速新高,激勵(lì)作用開始顯現(xiàn)。
　　品牌維護(hù)與創(chuàng)新:讓其煥發(fā)新光彩。我們注意到,同仁堂集團(tuán)帶領(lǐng)下屬子公司不斷加大對(duì)本品牌的維護(hù)和創(chuàng)新,一方面提高維權(quán)力度,將品牌保護(hù)工作納入干部考核體系中,各種盜用同仁堂品牌的事件正得到有效遏制,另一方面提高廣告等費(fèi)用,在弱勢(shì)地區(qū)努力提高認(rèn)知度。同時(shí)我們認(rèn)為,未來健康藥業(yè)和同仁堂國藥的繼續(xù)發(fā)展將如同云南白藥品牌下的牙膏和透皮等產(chǎn)品一樣提升同仁堂的品牌價(jià)值,這將持續(xù)惠及上市公司的藥品業(yè)務(wù)。
　　藥店并入后時(shí)代:坐堂醫(yī)引領(lǐng)傳統(tǒng)中成藥走向繁榮。公司官網(wǎng)顯示2012年1月份,商業(yè)公司銷售收入和利潤分別同比增長(zhǎng)29.6%和55.3%,我們預(yù)計(jì)同仁堂商業(yè)未來有望保持快速發(fā)展,不僅直接提升上市公司整體業(yè)績(jī),也間接推動(dòng)公司制藥業(yè)務(wù)的發(fā)展。中醫(yī)坐堂醫(yī)重新開放意義重大,以同仁堂為首的特色中藥店將開始聚攏更多人氣,而中醫(yī)師的普及教育將帶動(dòng)更多中成藥品種為大眾所接受,傳統(tǒng)中成藥有望迎來新繁榮時(shí)代。
　　財(cái)務(wù)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為0.44、0.57、0.71元,目前股價(jià)已反映公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)向上,未來同仁堂品牌將逐步升值,同時(shí)坐堂醫(yī)的發(fā)展將可能為傳統(tǒng)中成藥的發(fā)展注入強(qiáng)心劑,這兩點(diǎn)有望成為業(yè)績(jī)超預(yù)期發(fā)展的關(guān)鍵,我們將密切保持跟蹤。公司歷史估值水平一直較高,三年滾動(dòng)市盈率在35倍左右、兩年滾動(dòng)市盈率在39倍左右,據(jù)此我們給予2012年37倍市盈率,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.3元,首次給予公司增持評(píng)級(jí)。（東方證券 李淑花）$$$

　　紫光古漢（000590）:以古漢養(yǎng)生精為核心發(fā)展中藥保健產(chǎn)業(yè)　
　　衡陽制藥重組將使公司擺脫發(fā)展包袱衡陽制藥承擔(dān)了公司西藥業(yè)務(wù)的生產(chǎn)，西藥業(yè)務(wù)近三年維持在9000萬左右，收入占比35％左右，2010年年報(bào)顯示，衡陽制藥全年虧損946萬元。2010年12月30日公司與山東魯抗辰欣藥業(yè)、衡陽市同德祥共同簽署《合作框架協(xié)議書》，擬對(duì)衡陽制藥進(jìn)行股權(quán)重組，公司和同德祥藥業(yè)將成為參股股東。隨著衡陽制藥的重組，公司將西藥大輸液業(yè)務(wù)剝離，公司的管理費(fèi)用有望下降。從以往的數(shù)據(jù)看，衡陽制藥的管理費(fèi)用約占公司管理費(fèi)用的2/3。如果下半年剝離衡陽制藥，公司的管理費(fèi)用將至少下降30％以上。
　　投資建議:
　　未來六個(gè)月內(nèi)，給予"跑贏大市"評(píng)級(jí)公司10年實(shí)現(xiàn)EPS為0.23元，預(yù)計(jì)公司11年實(shí)現(xiàn)EPS為0.43元，以4月18日收盤價(jià)15.45元計(jì)算，靜態(tài)、動(dòng)態(tài)市盈率分別為66.52倍和35.54倍。
　　中藥行業(yè)上市公司10年、11年平均靜態(tài)、動(dòng)態(tài)市盈率分別為35.55倍和27.87倍。雖然公司目前估值處于行業(yè)平均水平，但作為業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)型企業(yè)，且公司未來發(fā)展前景看好，我們給予公司"跑贏大市"評(píng)級(jí)。（上海證券 趙冰）$$$

　　精華制藥（002349）:政府補(bǔ)貼增厚業(yè)績(jī)，中藥增長(zhǎng)緩步恢復(fù)
　　政府補(bǔ)貼是公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要原因。公司在4月1日公告稱，收到江蘇如東經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)管委會(huì)獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)貼資金1640萬元，并在1季度確認(rèn)了營業(yè)外收入，占當(dāng)季總收入的24％，是造成公司利潤快速增長(zhǎng)的主要原因。主業(yè)方面，在去年底開始營銷改革后，公司中藥銷售逐漸恢復(fù)，第一季度公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入增長(zhǎng)14.37％，增速較去年全年明顯加快；但銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比基本持平；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1271萬，同比增長(zhǎng)25％，主營增長(zhǎng)略低于我們?nèi)甑脑鏊兕A(yù)期。
　　中藥銷售能否改善仍將決定公司投資價(jià)值。我們認(rèn)為公司的產(chǎn)品很好，王氏保赤丸、金蕎麥片和大柴胡顆粒等幾大中藥產(chǎn)品均有良好的市場(chǎng)空間；但公司的營銷能力一定程度上限制了銷售規(guī)模，去年開始的營銷上的改革能否成功將在很大程度上決定公司的投資價(jià)值。目前公司的中藥銷售逐漸增長(zhǎng)，但銷售改變是逐漸的過程，需要繼續(xù)觀察未來幾個(gè)季度的銷售增長(zhǎng)情況。
　　亳州收購進(jìn)行中。3月3日精華制藥公告將啟動(dòng)重組安徽康普醫(yī)藥和安徽康普中藥飲片公司，并將進(jìn)行增資控股。如果該事項(xiàng)順利完成，一方面將能夠?qū)崿F(xiàn)公司產(chǎn)業(yè)鏈向上游的進(jìn)一步延伸，另一方面也將增厚公司的業(yè)績(jī)（康普未經(jīng)審計(jì)的營收和利潤分別為1.5億和1000萬元），有利于公司的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè):
　　我們分析認(rèn)為，公司具有非常好的產(chǎn)品，銷售改革能否獲得成效仍將決定公司的投資價(jià)值。根據(jù)公司政府補(bǔ)貼的確認(rèn)情況、主業(yè)情況，同時(shí)暫不考慮亳州收購，根據(jù)最新股本，我們調(diào)整公司2011年-2012年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至0.69，0.73元/股（原0.58，0.76元），維持公司增持的投資評(píng)級(jí)。（東方證券 莊琰 李淑花）$$$

　　益盛藥業(yè)（002566）:專注人參產(chǎn)業(yè)開發(fā)的中藥企業(yè)
　　公司此次發(fā)行A股2760萬股，發(fā)行后總股本為11031.72萬股。公司第一大股東持股38.88％，實(shí)際控制人為張益勝。
　　公司產(chǎn)品主要是以治療心腦血管疾病和清熱解毒為主，主要產(chǎn)品包括生脈注射液、振源膠囊、心悅膠囊和清開靈注射液。上述產(chǎn)品均為醫(yī)保目錄產(chǎn)品，其中生脈注射液與清開靈注射液還被列入國家基本藥物目錄。
　　公司對(duì)人參進(jìn)行全方面開發(fā)是公司的看點(diǎn)之一。公司充分利用人參、西洋參補(bǔ)益脾肺、生津安神等功效，對(duì)其進(jìn)行綜合立體式開發(fā)，不僅對(duì)人參傳統(tǒng)藥用部分開發(fā)利用，還對(duì)人參的其它部分如莖葉、花、果實(shí)進(jìn)行開發(fā)，其中公司獨(dú)家產(chǎn)品心悅膠囊與振源膠囊均取材于人參、西洋參的莖、葉，且臨床療效顯著。
　　擁有人參種植基地，打造人參完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司非林地栽參技術(shù)走在了全國的前列，其人參質(zhì)量及產(chǎn)量均高于林地栽參，隨著人參產(chǎn)業(yè)化的升級(jí)，人參價(jià)格持續(xù)走高，公司的種植基地一方面能保質(zhì)保量地解決公司的原材料問題，另一方面為建立從人參種植到人參的精加工再到人參藥品、保健品，甚至擴(kuò)大到消費(fèi)領(lǐng)域，發(fā)展到化妝品、食品等領(lǐng)域的完整人參產(chǎn)業(yè)鏈打下基礎(chǔ)。
　　募股資金投向分析。本次募集資金主要是圍繞主營業(yè)務(wù)進(jìn)行，重在改善公司主要產(chǎn)品的產(chǎn)能瓶頸問題。項(xiàng)目實(shí)施之后，將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)4億粒硬膠囊和年產(chǎn)近3億支針劑的產(chǎn)能，以滿足市場(chǎng)的需要。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1）公司主打產(chǎn)品生脈注射液、清開靈注射液均進(jìn)入基本藥目錄，放量可期，但生產(chǎn)該產(chǎn)品的廠商較多，存在價(jià)格下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。2）獨(dú)家產(chǎn)品心悅膠囊市場(chǎng)推廣低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。3）公司主要產(chǎn)品均是針對(duì)心腦血管方面的藥物，雖為大病種用藥，但存在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、同質(zhì)化、替代性強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)。（天相投資 彭曉）$$$

　　佐力藥業(yè)（300181）:細(xì)分行業(yè)獨(dú)具優(yōu)勢(shì)的特色中藥企業(yè)
　　主導(dǎo)產(chǎn)品烏靈膠囊，主要用于治療輕中度心理障礙和改善不良情緒，該產(chǎn)品原料為烏靈菌粉，從我國珍稀藥用真菌烏靈參中分離，并運(yùn)用生物發(fā)酵技術(shù)制成，機(jī)理獨(dú)特。公司的烏靈膠囊是中藥一類新藥，獨(dú)家產(chǎn)品，二級(jí)中藥保護(hù)品種。
　　主導(dǎo)產(chǎn)品在細(xì)分行業(yè)占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)
　　公司目前幾乎全部盈利來源為烏靈膠囊，2009收入占比89％，毛利潤占99％。據(jù)SFDA 的統(tǒng)計(jì)，2007-2009年，烏靈膠囊均居安神補(bǔ)腦藥類中藥第一名。同時(shí)烏靈膠囊在我國醫(yī)院神經(jīng)系統(tǒng)疾病中成藥用藥市場(chǎng)占有率9.45％，總排名第二，產(chǎn)品的市場(chǎng)切入點(diǎn)好，造成其缺少直接競(jìng)爭(zhēng)者。
　　過分依賴單一品種，產(chǎn)品線有待豐富
　　公司除烏靈膠囊，公司二線品種有乙酰螺旋霉素片，復(fù)方氨酚烷胺膠囊，甲磺酸酚妥拉明片等，特點(diǎn)均為競(jìng)爭(zhēng)激烈的普藥類產(chǎn)品，公司相對(duì)無優(yōu)勢(shì)，故此類產(chǎn)品銷售規(guī)模極小。在研產(chǎn)品，完成臨床的品種非大病種用藥，抗腫瘤藥物5-MM還未進(jìn)入臨床。公司產(chǎn)品線單薄。
　　募投項(xiàng)目分析:全部用于擴(kuò)充烏靈膠囊產(chǎn)能
　　此次發(fā)行計(jì)劃募集資金用于主導(dǎo)產(chǎn)品擴(kuò)張產(chǎn)能，包括新增年產(chǎn)200 噸烏靈菌粉生產(chǎn)技術(shù)升級(jí)改造和擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，新增年產(chǎn)4.5億粒烏靈膠囊項(xiàng)目。公司擴(kuò)大產(chǎn)能，升級(jí)技術(shù)有利于保持其在神經(jīng)中藥領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與價(jià)值區(qū)間
　　我們預(yù)測(cè)公司2010-2012年歸屬母公司凈利潤0.4億元、0.62億元，0.82億元，全面攤薄后EPS分別為0.5元、0.77元與1.02元。合理價(jià)格區(qū)間為24.6元至30.8元。