濟(jì)川藥業(yè)借殼重組議案盡管充滿爭(zhēng)議，但仍然在8月20日獲得了洪城股份（600566）臨時(shí)股東大會(huì)的通過(guò)。

根據(jù)洪城股份之前披露的重組草案，公司擬以全部資產(chǎn)及負(fù)債（擬置出資產(chǎn)）與濟(jì)川藥業(yè)100%股權(quán)（擬置入資產(chǎn)）中的等值部分進(jìn)行資產(chǎn)置換。此外，公司將以8.18元/股的價(jià)格向濟(jì)川藥業(yè)全體股東發(fā)行約6.11億股，來(lái)購(gòu)買他們持有的濟(jì)川藥業(yè)100%股權(quán)超出擬置出資產(chǎn)價(jià)值的差額部分，約為50億元。

除資產(chǎn)置換外，公司此次資產(chǎn)重組還將向不超過(guò)十家特定對(duì)象定向增發(fā)募資不超18億元，發(fā)行價(jià)不低于8.18元/股，定增數(shù)量不超過(guò)2.2億股。

洪城股份后來(lái)亦在公告中表示，重組方與洪泰置業(yè)就本次重組中擬置出資產(chǎn)的處置等進(jìn)行了協(xié)商，待重組完成后，重組方將置出資產(chǎn)無(wú)償轉(zhuǎn)移給洪泰置業(yè)，或者在置出資產(chǎn)交割時(shí)根據(jù)實(shí)際情況由洪泰置業(yè)從洪城股份直接承接。

募集配套資金完成后，濟(jì)川控股及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股比例將不低于61.59%，而公司總股本將從1.38億股激增至9.69億股。

隨之而來(lái)的是，連綿不斷的質(zhì)疑之聲。濟(jì)川藥業(yè)擬置入資產(chǎn)被指注水，股本激增后流通股股東權(quán)益被急劇稀釋，是資本市場(chǎng)上最大的指控。

此外，據(jù)時(shí)代周報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在重組背后依然暗藏“玄機(jī)”。8月20日，安徽省池州市工商局工作人員向時(shí)代周報(bào)記者證實(shí)—濟(jì)川藥業(yè)子公司曾因商業(yè)違規(guī)被處罰，涉及商業(yè)賄賂。

置入資產(chǎn)被指“注水”

在媒體中引起一片嘩然的就是本次重組中濟(jì)川藥業(yè)的評(píng)估值。

根據(jù)重組草案，濟(jì)川藥業(yè)合并報(bào)表口徑下歸屬于母公司所有者權(quán)益賬面值為9.19億元，而銀信評(píng)估采用收益法評(píng)估后評(píng)估值為56億元，評(píng)估增值46.81億元，增值率509.56%。

此次評(píng)估所采取的收益法備受爭(zhēng)議。收益法，是指通過(guò)估算被評(píng)估資產(chǎn)的未來(lái)預(yù)期收益并折算成現(xiàn)值，借以確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種資產(chǎn)評(píng)估方法，是房地產(chǎn)評(píng)估中常用的方法。應(yīng)用收益現(xiàn)值法評(píng)估資產(chǎn)必須是經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，而且具有持續(xù)獲利的能力。

而眾聯(lián)評(píng)估在對(duì)洪城股份進(jìn)行評(píng)估時(shí)曾提到，“由于被評(píng)估單位屬閥門制造行業(yè)，受國(guó)家及行業(yè)的宏觀政策影響較大，其經(jīng)營(yíng)呈周期性特點(diǎn)，企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)收益預(yù)測(cè)不確定性較大，收益法評(píng)估結(jié)論可靠性不高。”也就是說(shuō)，受宏觀政策影響較大的行業(yè)，不適合使用收益法。

近些年來(lái)國(guó)家對(duì)藥品價(jià)格管控較為嚴(yán)格，整個(gè)藥業(yè)受到宏觀政策的影響非常大，隨著藥品價(jià)格改革和醫(yī)療保險(xiǎn)制度改革的進(jìn)行，藥品降價(jià)的可能性非常高。濟(jì)川藥業(yè)自身在重組草案和盈利預(yù)測(cè)中也提到了這一風(fēng)險(xiǎn)，并聲稱“如果宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)政策等方面出現(xiàn)重大不利變化可能對(duì)盈利預(yù)測(cè)的實(shí)現(xiàn)造成重大影響”。按照眾聯(lián)評(píng)估的觀點(diǎn)來(lái)看，濟(jì)川藥業(yè)也不適合使用收益法。

“這樣的高溢價(jià)明顯不合理，濟(jì)川藥業(yè)的產(chǎn)品并沒(méi)有足夠的競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)缺少持續(xù)增長(zhǎng)能力。”中投顧問(wèn)醫(yī)藥行業(yè)研究員許玲妮對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，“濟(jì)川藥業(yè)原本是想通過(guò)申請(qǐng)IPO實(shí)現(xiàn)上市，但即使上市也無(wú)法達(dá)到如此高的溢價(jià)；另外，重組完成后，濟(jì)川藥業(yè)將置出資產(chǎn)無(wú)償轉(zhuǎn)移給洪泰置業(yè)，公司的價(jià)值也會(huì)下降。”

截至2013年5月31日，濟(jì)川藥業(yè)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.09、1.00，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比上市公司平均5.66、4.88的水平，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)50.55%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比上市公司平均27.53%的水平。

而流通股股東強(qiáng)烈反對(duì)的原因則是，濟(jì)川藥業(yè)的高溢價(jià)導(dǎo)致置入與置出資產(chǎn)差額過(guò)大，洪城股份需向重組方以8.18元/股的價(jià)格發(fā)行6.11億股才能彌補(bǔ)，此外還會(huì)以8.18元/股的底價(jià)定向增發(fā)2.2億股，二級(jí)市場(chǎng)股民的股權(quán)被急劇稀釋。

就上述問(wèn)題，洪城股份董秘王速建拒絕了記者的采訪要求。

曾因“商業(yè)賄賂”被罰款

除了評(píng)估存在重大爭(zhēng)議外，濟(jì)川藥業(yè)也曾因?yàn)?ldquo;商業(yè)賄賂”遭到監(jiān)管部門的罰款。

據(jù)重組議案內(nèi)容顯示，2012年5月，濟(jì)川藥業(yè)子公司濟(jì)源醫(yī)藥因其業(yè)務(wù)員的商業(yè)違規(guī)行為，被池州市工商局處以1.5萬(wàn)元的罰款。該違規(guī)行為系業(yè)務(wù)員的個(gè)人行為，因違反公司制度，公司已將其開(kāi)除。

池州市工商局法規(guī)科的工作人員向記者表示，此宗案件涉嫌商業(yè)賄賂。“現(xiàn)在全國(guó)都查得很緊，濟(jì)源醫(yī)藥是在池州發(fā)生違規(guī)行為時(shí)被發(fā)現(xiàn)的。”

針對(duì)濟(jì)川藥業(yè)強(qiáng)調(diào)的“業(yè)務(wù)員個(gè)人行為”，上述工作人員稱：“這是不可能的，肯定查的是公司，因?yàn)檫@是公司的行為，不是個(gè)人的行為，查業(yè)務(wù)員是沒(méi)有法律依據(jù)的。業(yè)務(wù)員是代表公司的形象，他行使的權(quán)利肯定是公司授權(quán)的，這是公司內(nèi)部管理的問(wèn)題。”

早在2005年，成都商報(bào)曾在報(bào)道藥品降價(jià)被醫(yī)院“踢”出藥房時(shí)，提到江蘇濟(jì)川藥業(yè)集團(tuán)四川分公司負(fù)責(zé)人、駐成都業(yè)務(wù)員及其臨床醫(yī)藥代表，文中明確寫道，他們“將藥品打進(jìn)醫(yī)院藥房時(shí)，必須付出很多打點(diǎn)費(fèi)用”,“和開(kāi)處方的醫(yī)生聯(lián)絡(luò)感情送禮不下10次”，“要維持銷售，成本除了給醫(yī)生的基本回扣之外，還要經(jīng)常勾兌有處方權(quán)的醫(yī)生。”

一位在醫(yī)藥市場(chǎng)浸染多年的醫(yī)藥代表向記者透露，藥企通常都會(huì)在各省會(huì)、地級(jí)市設(shè)有辦事處，辦事處再派醫(yī)藥代表去當(dāng)?shù)卣剺I(yè)務(wù)，醫(yī)藥代表分兩種， OTC（非處方藥）醫(yī)藥代表和臨床醫(yī)藥代表，前者主要客戶是藥店、醫(yī)藥流通公司、養(yǎng)老院等長(zhǎng)期需要供藥的公司和機(jī)構(gòu)，而臨床就主要負(fù)責(zé)醫(yī)院和門診，利潤(rùn)率通常比OTC類要高很多。

“但不論是哪種醫(yī)藥代表，即使你是特別牛的外資藥企，比如葛蘭素史克，都要給回扣，說(shuō)到底就是行賄。”該醫(yī)藥代表稱，“利潤(rùn)主要是被醫(yī)院和醫(yī)生收了。如果被人舉報(bào)，嚴(yán)重的話，醫(yī)生可能會(huì)被停職，醫(yī)藥代表會(huì)被開(kāi)除，而且醫(yī)藥公司肯定說(shuō)是個(gè)人行為。但實(shí)際上，這就是這個(gè)行業(yè)的潛規(guī)則。”