日前，國內(nèi)麻醉藥龍頭企業(yè)人福醫(yī)藥集團股份有限公司（簡稱“人福醫(yī)藥”，600079，SH），召開臨時股東大會，宣布定增25億元，進軍醫(yī)院領(lǐng)域，引來100多家機構(gòu)前來調(diào)研。該公司董事長王學海透露，未來3-5年內(nèi)，公司計劃在湖北省內(nèi)開設(shè)20家醫(yī)院，而業(yè)務(wù)范圍主要選擇企業(yè)職工醫(yī)院、公立事業(yè)性醫(yī)院和醫(yī)院托管業(yè)務(wù)，其計劃對企業(yè)職工醫(yī)院進行整體改制并直接控股，針對公立事業(yè)性醫(yī)院則可產(chǎn)權(quán)上控股，不能控股的醫(yī)院，則計劃以托管方式介入。

籌謀進軍醫(yī)院市場，是人福醫(yī)藥延伸產(chǎn)業(yè)鏈的布局之一。王學海坦言，回歸到醫(yī)藥主業(yè)后，公司在藥品生產(chǎn)領(lǐng)域之外，向上下游的產(chǎn)業(yè)鏈延伸，自去年開始，公司已涉足醫(yī)藥商業(yè)，而醫(yī)院業(yè)務(wù)也是這種思路的延伸。

定增25億元

繼去年融資10億元并購北京巴瑞醫(yī)療后，時隔不到1年，人福醫(yī)藥再次融資，一方面用于并購醫(yī)院，另一方面亦降低公司負債率。

今年3月25日，人福醫(yī)藥發(fā)布半年來的第二次增發(fā)預案，擬向控股股東在內(nèi)的5名特定對象發(fā)行1.14億股，募資25.5億元。值得注意的是，公司董事長和總經(jīng)理均屬于定增對象。這批募集資金中，13億元用于償還銀行存款，12.5億用于補充公司流動資金和償還短期融資券。預案顯示，若增發(fā)完成，公司資產(chǎn)負債率將下降至30.36%，財務(wù)風險大大緩解。

人福醫(yī)藥快速跑馬圈地帶來的隱憂是公司負債率上升。從2009年至2013年，公司資產(chǎn)負債率分別為37.1%、44.95%、49.13%、53.58%、47.66%，呈現(xiàn)逐年攀升態(tài)勢。

對比其他行業(yè)公司動輒60%以上的資產(chǎn)負債率，人福醫(yī)藥的負債率或許不高，但其面臨的情況是極強的償債壓力。最近三年，公司財務(wù)費用分別達到0.78億、1.36億和1.67億。截至2013年底，公司短期借款11.94億，長期借款4.59億。今年6月，公司此前發(fā)行的8億元短期融資券到期，6億元中期票據(jù)到期還本日也臨近。而目前，公司賬上資金僅剩12.06億元。

“更重要的是，公司接下來還有諸多的投資并購計劃，新產(chǎn)品的研發(fā)也需要大量資金投入，公司目前的問題是后續(xù)運營資金及項目投資資金等方面也不充足。”王學海直言。

針對王學海的“醫(yī)院夢”，有機構(gòu)將其解讀為目前還是以概念為主。“企業(yè)職工醫(yī)院其標的的選擇范圍雖然比較廣，但一般盈利能力并不強，前期需要的投資力度比較大，啟動會比較慢。”

在4月11日股東大會上，王學海也坦言，進軍醫(yī)院市場業(yè)務(wù)是公司最近3年的的計劃，并不代表上市公司的實質(zhì)承諾，公司預計年內(nèi)會有相關(guān)更詳細的情況出爐。

醫(yī)藥細分市場的定位

從以前在資本市場上的寂寥無聲，到如今受到100多家機構(gòu)關(guān)注，人福醫(yī)藥的巨變，緣自公司8年前的主動調(diào)整：剝離非醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，做醫(yī)藥細分市場的領(lǐng)導者。

自2006年起，人福醫(yī)藥先后將廣西師范大學漓江學院、武漢理工大學華夏學院、當代物業(yè)、廣州康為貿(mào)易等非醫(yī)藥資產(chǎn)剝離。這種做法，讓人福醫(yī)藥在細分市場的優(yōu)勢發(fā)揮出來。

資料顯示，人福醫(yī)藥生產(chǎn)的麻醉鎮(zhèn)痛藥主要產(chǎn)品包括枸櫞酸芬太尼、注射用鹽酸瑞芬太尼和枸櫞酸舒芬太尼注射液，2012年的市場占有率分別達到32.54%、100%、71.86%。2013年，麻醉藥營收達到13.63億元，占公司總營收比例22.68%，是目前公司占比最大的業(yè)務(wù)板塊。而生育調(diào)節(jié)藥主要包括單方、復方米非司酮片等，2012年市場占有率為18.89%。維藥主要產(chǎn)品則為祖卡木顆粒、通滯蘇潤江膠囊、復方木尼孜其顆粒，2012 年國內(nèi)市場占有率分別為 75.52%、35.26%、100%。

一位行業(yè)分析師坦言，對比國內(nèi)同行，人福醫(yī)藥的整體規(guī)模目前還不算第一梯隊，但其麻醉鎮(zhèn)痛藥和維藥在國內(nèi)銷售額位列第一名， 生育調(diào)節(jié)藥國內(nèi)銷售額前三。在行業(yè)內(nèi)形成一定的競爭壁壘，目前尚無人能及。

跑馬圈地隱憂

利用資本杠桿，人福醫(yī)藥在醫(yī)藥領(lǐng)域開始了迅疾并購。

公開資料顯示，人福醫(yī)藥先后收購北京巴瑞醫(yī)療器械有限公司、深圳新鵬生物、河南百年康鑫、瑞祥采血漿站等公司，并斥資2.52億元收購中原瑞德100%股權(quán)，公司醫(yī)藥涵蓋麻醉藥、維藥、基因工程、血液制品等，做大了醫(yī)藥主業(yè)的業(yè)務(wù)盤子。

此外，人福醫(yī)藥還將業(yè)務(wù)觸角伸及海外。2008年，人福醫(yī)藥與美國英士柏公司共同出資成立美國普克公司。2011年，人福醫(yī)藥向美國普克增資1508.7萬美元，持股比例升至77%。2013年12月公司出資1.8億美元在香港設(shè)立全資子公司，從事海外醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資。

不過，大范圍的跑馬圈地后，人福醫(yī)藥激進擴張下的隱憂也開始顯現(xiàn)。

王學海也承認，基數(shù)做大后，近幾年來，麻醉鎮(zhèn)痛藥、生育調(diào)節(jié)藥、維藥等公司的主打產(chǎn)品銷售增速開始放緩，而在系列投資計劃中，醫(yī)藥商業(yè)目前雖然完成湖內(nèi)省內(nèi)布局，但“還沒指望賺錢”。從2008年至去年，合并報表后的美國普克累計虧損過億元。

在業(yè)界看來，人福醫(yī)藥的“醫(yī)藥帝國”路線，如要順利實施也并不容易。上述分析師坦言，定增雖解決了其暫時的資金來源，但如此多領(lǐng)域的投資，回報周期都相對較長，且公司培育了不少新藥，其研發(fā)進展和FDA認證的進展也將影響其資金的投資回報周期，而在麻醉藥鎮(zhèn)痛藥市場，包括恩華、國藥等后來者的市場“攻擊”能力也很強，未來可能對其構(gòu)成一定的威脅，且公司的海外戰(zhàn)略的虧損周期也需要縮短。“如果做好相應風險防范措施，公司價值在資本市場體現(xiàn)得會更加明顯。”