繼5月8日首發(fā)申請被中國證監(jiān)會發(fā)審委審核暫緩表決后，時隔一個多月，鷺燕(福建)藥業(yè)股份有限公司(下稱鷺燕藥業(yè))于6月19日首發(fā)申請過會。對于之前為何未通過發(fā)審，鷺燕藥業(yè)保薦人表示不方便透露。

業(yè)內(nèi)分析人士指出，此次鷺燕藥業(yè)過會有驚無險，未來上市將能補充其緊繃的現(xiàn)金流，但在各種醫(yī)藥政策的出臺及行業(yè)間的激烈市場競爭等情況下，鷺燕藥業(yè)未來形勢仍較為嚴峻。

二次過會成功

鷺燕藥業(yè)主要以福建省為目標市場，以藥品、中藥飲片、醫(yī)療器械、疫苗等分銷及醫(yī)藥零售連鎖為主營業(yè)務。主要經(jīng)營的藥品、中藥飲片、醫(yī)療器械、疫苗等的品種品規(guī)達34274個。2013年公司營業(yè)收入為551896.73萬元，凈利潤為10930.00萬元。

據(jù)招股書顯示，此次鷺燕藥業(yè)IPO擬募資約6.36億元，分別投向現(xiàn)代醫(yī)藥物流中心項目(3.483億元)和零售連鎖擴展項目(8000萬元)，以及補充流動資金(2.08億元)。其中，現(xiàn)代醫(yī)藥物流中心項目包括三個子項目，鷺燕廈門現(xiàn)代醫(yī)藥倉儲中心預計投資8580萬元，鷺燕醫(yī)藥福州倉儲中心預計投資1.53億元，鷺燕醫(yī)藥莆田倉儲物流中心(一期)預計投資1.10億元。

6月19日，鷺燕藥業(yè)首發(fā)獲通過，不過，發(fā)審委會議提出了相關詢問問題。

發(fā)審委向鷺燕藥業(yè)提出了以下幾個方面的問詢：鷺燕藥業(yè)作為限制類項目的外商投資股份有限公司，歷次增資和股份轉讓是否應當履行有權的外商投資主管部門的批準程序以及有關批復文件的取得時間、取得方式和履行的程序。

其次，發(fā)審委對于鷺燕藥業(yè)在醫(yī)藥分銷業(yè)務采用“總額法”而非“凈額法”確認銷售收入的原因提出了質(zhì)疑，需要其保薦代表人對相關核查情況進行說明。

同時，對于采購環(huán)節(jié)內(nèi)部控制方面，也需要鷺燕藥業(yè)就有關供應商管理、供應商藥品、藥材質(zhì)量的內(nèi)部控制制度建設和運行情況進行進一步說明。

另外，就鷺燕藥業(yè)招股書中所涉及標的公司江西贛衛(wèi)醫(yī)藥有限公司歷史經(jīng)營業(yè)績及未來預測的基礎依據(jù)，發(fā)審委也要求進一步說明報告期內(nèi)不需計提商譽減值的合理性。

對于上述問題，保薦機構國信證券(002736,股吧)股份有限公司保薦代表人范茂洋表示：“這是各家通用的一些問題，聆訊時候都會提出一些問題。”

事實上，鷺燕藥業(yè)首發(fā)申請此前曾定于5月8日上會，但經(jīng)中國證監(jiān)會發(fā)審委審核被暫緩表決。但當日，同時上會的其余六家公司均順利過會。有業(yè)內(nèi)人士表示，鷺燕藥業(yè)在IPO材料中夸大了其在福建市場的地位，這或許是監(jiān)管層不愿放行的原因之一。

對于業(yè)內(nèi)的猜測，范茂洋表示出于保密原則，一些信息不方便透露，相關需要披露的信息都在招股書中進行了披露。

解決資金問題

一位不愿具名的業(yè)內(nèi)分析人士指出，此次鷺燕藥業(yè)過會有驚無險，但其自身的問題仍不可忽視，如資金鏈緊繃、存貨和應收賬款高企、競爭形勢嚴峻等問題。

鷺燕藥業(yè)招股書顯示，2011年、2012年和2013年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2800.62萬元、-3303.89萬元和-7688.63萬元，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額則分別是-4238.90萬元、-9149.21萬元和-17033.84萬元。

現(xiàn)金流捉襟見肘的情況下，鷺燕藥業(yè)的負債率也不低。鷺燕藥業(yè)招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2013年12月31日，其負債總額高達22.677億元，其中短期借款也高達9.1億元。2011年末、2012年末和2013年末，公司母公司口徑的資產(chǎn)負債率分別為59.37%、62.97%和63.91%。

對此，鷺燕藥業(yè)解釋稱，這是因為銷售規(guī)模的迅速擴大，對資金的需求量日益提高，公司通過銀行借款和吸收投資的方式進行融資以滿足日常經(jīng)營活動所需資金。

北大縱橫醫(yī)藥高級合伙人史立臣認為，醫(yī)藥連鎖領域的競爭越來越激烈，相關企業(yè)必須不停地擴張，通過擴張來增加網(wǎng)點和與藥廠的議價權，從而降低成本，上市是擴張需要資金的最佳途徑。

“資金的問題有望隨著上市而得到補充，但事實上，醫(yī)藥流通行業(yè)目前的競爭形勢仍然很嚴峻，包括各種醫(yī)藥政策的出臺及行業(yè)間的激烈市場競爭等。”上述業(yè)內(nèi)分析人士表示。

如此次公開發(fā)行新股募集資金中有3.843億元便是用于建倉儲、物流項目。因為新版GSP在硬件考核方面較為嚴格，其中企業(yè)必須擁有自己的獨立倉儲，不能租賃，這將給原本生存壓力頗大的藥品銷售企業(yè)增加巨大的額外投資。此外，新版GSP對倉儲面積、衛(wèi)生條件另有嚴格的要求。

與此同時，鷺燕藥業(yè)在主打的福建市場也直接面臨著嚴峻的競爭，大的醫(yī)藥流通企業(yè)近幾年來不斷地通過兼并等方式在福建擴張版圖。如國藥控股、九州通(600998,股吧)和上海醫(yī)藥已經(jīng)分別通過兼并收購或新設等方式在福建省設立了醫(yī)藥分銷企業(yè)，南京醫(yī)藥(600713,股吧)、廣州醫(yī)藥集團有限公司等也都紛紛進入到福建市場。與此同時，鷺燕藥業(yè)在省內(nèi)還面臨著福建省華僑實業(yè)集團有限責任公司、福建中鷺醫(yī)藥有限公司的有力競爭。